20211104-国盛证券-立讯精密-002475.SZ-业绩回暖可期_看好公司中长期发展逻辑_3页_791kb

报告摘要

立讯精密（002475.SZ）总结

核心内容概述

立讯精密（002475.SZ）在2021年前三季度业绩表现总体稳健，营收和利润均实现增长，但部分指标如归母净利和扣非归母净利出现短期承压。公司作为消费电子精密制造龙头，凭借垂直一体化优势持续拓展业务，同时在通信、数据中心、工业及汽车电子领域取得突破，成为新的增长点。分析师对公司的中长期发展逻辑表示看好，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现：
- 2021年前三季营收达810.13亿元，同比增长36%；归母净利46.90亿元，同比增长0.21%；扣非归母净利39.94亿元，同比下降5%。
- 第三季度营收328.66亿元，同比增长42%，环比增长21%；归母净利16亿元，同比下降25%，环比下降8%；扣非归母净利14.72亿元，同比下降21%，环比增长9%。
- 业绩短期承压主要由大客户新品发布推迟、行业缺芯缺料、运输成本上升及疫情影响海外产能爬坡所致。
业务发展：
- 消费电子业务：公司持续在可穿戴设备、手机组装及结构件领域发力，特别是四季度Apple Watch的开售及SIP等新品上量，推动消费电子业务增长。
- 其他业务：通信、数据中心、工业及汽车电子业务成为新的增长引擎，公司在这些领域提前布局，积累强大能力并形成相互促进的良性循环。
盈利预测：
- 预计公司2021E/2022E/2023E实现营业收入1248.77/1585.93/1934.84亿元，归母净利润80.33/111.81/142.7亿元。
- 目前股价对应PE为36.2/26/20.4倍，显示估值逐步下降，成长性良好。
股权激励：
- 公司实施2021年股票期权激励计划，拟授予6,552万份股票期权，激励对象为中层管理人员及核心技术骨干，目标为2021-2025年营收分别不低于1110亿、1332亿、1598亿、1918亿、2302亿元，彰显公司对未来发展的信心及团队凝聚力。
财务表现：
- 资产负债表：资产总计持续增长，2023E预计达126,806百万元，流动负债及非流动负债均有所上升，但资产负债率逐步下降。
- 现金流量表：经营活动现金流保持增长，投资活动现金流为负，但筹资活动现金流波动，整体现金净增加额呈先降后升趋势。
- 利润表：净利润和营业利润稳步提升，但毛利率和净利率略有下降，反映成本压力。
财务比率：
- 成长能力：营收、营业利润及归母净利润增长率逐年下降，但整体仍保持增长趋势。
- 获利能力：毛利率和净利率略有下滑，但ROE保持稳定，显示公司盈利能力良好。
- 偿债能力：资产负债率下降，流动比率和速动比率保持稳定，显示公司财务结构健康。
- 估值：PE和PB持续下降，EV/EBITDA亦逐步改善，显示公司估值趋于合理。

关键信息

短期挑战：业绩短期承压主要因大客户新品推迟、缺料及运输成本上升，叠加疫情影响海外产能。
中长期机遇：随着Q4苹果新品量产，公司业绩有望修复；消费电子业务持续增长，其他业务板块成为新增长点。
投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司成长逻辑清晰，核心优势显著。
风险提示：需关注疫情加剧及缺料缓解不及预期的风险。

业务布局

消费电子：持续拓展产品线，提升市场份额，手表组装及SIP等新品上量。
通信及数据中心：深度覆盖高速互联、光模块、散热模块、基站天线、滤波器等产品。
汽车电子：布局整车“血管和神经系统”，受益于新能源汽车放量，有望成为新增长点。

财务指标概览

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	62,516	92,501	124,877	158,593	193,484
归母净利润（百万元）	4,714	7,225	8,033	11,181	14,270
EPS（元/股）	0.67	1.03	1.14	1.59	2.02
P/E（倍）	61.6	40.2	36.2	26.0	20.4
P/B（倍）	14.3	10.5	8.3	6.4	4.9