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立讯精密（002475.SZ）跟踪报告总结

核心内容概述

立讯精密在2020年实现了营业收入925.01亿元，同比增长47.96%；归母净利润72.25亿元，同比增长53.28%；扣非归母净利润60.89亿元，同比增长37.26%。公司2020年Q4收入和净利润均实现同比增长，但毛利率和净利率有所下降。2021Q1净利润增长35%-40%，主要得益于非AirPods业务的强劲增长。

主要观点

• 2020年业绩表现：公司2020年业绩符合市场预期，消费性电子业务实现高速成长。
• 非经常性损益：2020年非经常性损益约为11.37亿元，主要来源于投资收益、政府补助等。
• 收入结构：消费电子业务是公司收入的主要来源，2020年收入达818.18亿元，同比增长57.37%；其他业务如汽车、通信等也实现了不同程度的增长。
• 苹果业务：苹果业务仍是公司核心成长动能，尤其在Apple Watch和iPhone组装代工业务方面，未来有望成为主要收入增长点。
• 并购与扩张：公司通过并购纬创和日铠电脑，进一步完善其在消费电子和汽车领域的布局，提升垂直整合能力。
• 汽车业务前景：随着智能汽车的发展，立讯精密在汽车线束、连接器、智能网联等领域的布局将带来显著增长。

关键信息

2020年业绩亮点

• 营业收入：925.01亿元，同比增长47.96%
• 归母净利润：72.25亿元，同比增长53.28%
• 扣非归母净利润：60.89亿元，同比增长37.26%
• 非经常性损益：约11.37亿元，同比增长310%
• Q4收入：329.73亿元，同比增长33.60%
• Q4净利润：25.46亿元，同比增长39.40%

收入拆分

• 消费性电子收入：818.18亿元，同比增长57.37%，毛利率17.85%
• 电脑互联产品及精密组件收入：35.21亿元，同比下降14.39%，毛利率21.45%
• 汽车互联产品及精密组件收入：28.44亿元，同比增长20.44%，毛利率16.52%
• 通讯互联产品及精密组件收入：22.65亿元，同比增长1.26%，毛利率19.73%
• 其他连接器收入：20.52亿元，同比增长13.13%，毛利率22.33%

2021Q1业绩表现

• 净利润：13.3-13.8亿元，同比增长35%-40%
• AirPods贡献：约5亿元净利润，剔除后归母净利润同比增长约70%
• Apple Watch业务：切入整机代工，2021年销量预计达4000万台，毛利率有望提升

并购活动

• 收购纬创资产：33亿元现金收购，提升iPhone组装业务能力，预计2021年起出货量大幅增长
• 收购日铠电脑：投资57.6亿元，持股50.013%，完善结构件业务布局

汽车业务

• 线束系统：覆盖所有车辆配置，是车辆的“神经网络”和“动脉血管”
• 高压线束和连接器：随着智能电动汽车增长，需求持续上升
• 高速连接器：自主研发，适用于ADAS、infotainment等产品

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为92.38亿元、120.63亿元、150.84亿元
• 估值：当前市值约2500亿元，对应PE分别为28x、21x、17x

估值与财务指标

风险提示

• 下游需求不及预期
• 行业竞争加剧

业务布局

• 消费电子：覆盖零组件、模组与系统组装，主要产品包括声学、射频、触控、电源等
• 通信及数据中心：覆盖高速互联、光模块、散热模块、基站天线、滤波器等
• 汽车电子：专注于整车线束、连接器、智能电气盒、RSU、TCU、中央网关等
• 医疗：未详细提及，但属于公司布局领域之一

结论

立讯精密凭借在消费电子领域的深厚积累，正逐步向通信、汽车、医疗等多领域拓展，形成多元化的业务布局。苹果业务仍是其主要增长引擎，尤其是Apple Watch和iPhone组装代工业务，未来有望显著提升公司盈利能力。通过并购和垂直一体化策略，公司不断提升其在产业链中的地位，为长期发展奠定基础。当前估值合理，维持“买入”评级。