医疗服务行业投资策略：深水淘金，崛起中的新型医疗服务-20171225-申万宏源-45页-3mb

深水淘金：崛起中的新型医疗服务行业投资策略总结

核心内容

• 行业现状：医疗服务行业需求旺盛，但供给存在结构性不足，表现为医疗资源分布不均、收入结构失衡及基层服务能力薄弱。
• 政策趋势：多项政策红利持续释放，包括分级诊疗、多点执业、药品零加成等，推动行业加速变革。
• 行业趋势：未来医疗服务行业将向四个方向发展：民营专科连锁、综合医院改制、产业链延伸、医院集团化，其中民营资本介入成为大趋势。
• 投资策略：重点关注专科连锁龙头与第三方医学检验领域，认为其具备较强复制能力、专业化与规模化优势，有望成为未来投资的主线。

主要观点

1. 医疗服务行业需求旺盛，供给结构性不足

• 需求端：2015年全国医院诊疗人次数达31亿人，同比增长3%。
• 供给端：
  • 我国每万人口医师数仅为15人，远低于发达国家的30人。
  • 三级医院承担了19.48%的诊疗任务，但仅占0.22%的机构数量，而基层机构承担了56.36%的诊疗任务，却占93.82%的机构数量，显示医疗资源与患者需求不匹配。
  • 民营医院虽占机构数量的53%，但床位仅占19%，病床空置率高达40%，且仅承担12%的诊疗任务。

2. 政策红利叠加，推动行业变革

• 分级诊疗：通过基层首诊、急慢分治、双向转诊、上下联动等方式，提升基层服务能力，优化医疗资源配置。
• 多点执业：政策鼓励医生在不同医疗机构执业，推动医生资源流动，提升民营专科医院竞争力。
• 药品零加成：取消药品加成，推动公立医院收入结构向技术劳务收入倾斜，减少“以药养医”现象。

3. 行业发展趋势与民营资本介入

• 四个发展方向：
  • 专科连锁：在低壁垒专科领域快速扩张，如眼科、口腔、体检、肿瘤等，具备品牌、技术、人才优势。
  • 综合医院改制：政策推动公立医院改制，民营医院通过管理能力与服务优势获得竞争优势。
  • 产业链延伸：龙头企业通过延伸至医疗消费端，实现资源整合与协同效应。
  • 医院集团化：行业整合加速，形成规模化效应，提升运营效率与市场竞争力。

4. 投资策略聚焦专科连锁与第三方医学检验

• 专科连锁龙头：爱尔眼科、通策医疗、美年健康、益佰制药、乐普医疗等公司凭借品牌、技术、复制能力及专业壁垒，成为行业重点。
• 第三方医学检验：迪安诊断、金域医学、华大基因等企业通过规模化与专业化优势，受益于政策支持与市场需求增长。
• 医院集团：复星医药等企业通过整合资源，实现集团化发展，成为未来投资关注点。

关键信息

1. 政策推动

• 分级诊疗政策在2017年已覆盖85%以上的地市，推动基层医疗服务能力提升。
• 2017年全面取消公立医院药品加成，推动公立医院收入结构优化。
• 家庭医生签约服务政策在2016年6月由七部委联合发布，截至2017年底，全国95%以上城市已开展家庭医生服务，覆盖人群超35%。

2. 医疗机构分布与运营现状

• 医疗资源分布：三级医院集中了大量诊疗任务，而基层和民营医院资源利用率低。
• 收入结构：中国公立医院药品收入占比达39%，服务收入仅占51%，而美国医院服务收入占比达88%。

3. 重点上市公司与投资主线

• 专科连锁龙头：

  • 爱尔眼科（眼科）
  • 通策医疗（口腔）
  • 美年健康（体检）
  • 益佰制药（肿瘤放疗）
  • 乐普医疗（心血管）

• 第三方医学检验龙头：

  • 迪安诊断
  • 金域医学
  • 华大基因

• 医院集团：

  • 复星医药

4. 基因检测与精准医疗

• 基因检测技术成本持续下降，效率提升，推动精准医疗发展。
• 华大基因在NIPT（无创产前基因检测）领域领先，2016年样本量突破100万例，市场空间广阔。

投资建议

• 重点关注：专科连锁与第三方医学检验领域的龙头企业。
• 评级：
  • 买入：乐普医疗
  • 增持：爱尔眼科、通策医疗、益佰制药、华大基因、宜华健康、复星医药
  • 中性：康美药业、信邦制药、金陵药业、新华医疗、澳洋科技、湖南发展、金域医学

风险提示

• 上市公司旗下医院盈利低于预期。
• 医疗服务行业政策变化，推进低于预期。

结论

医疗服务行业正经历深刻的变革，政策红利、资源错配与行业趋势共同推动民营资本的介入。专科连锁与第三方医学检验成为未来增长的核心领域，具备复制能力、专业壁垒、规模化与专业化优势的龙头企业有望在政策支持与市场需求增长中持续受益，成为投资者关注的重点。