深水淘金_崛起中的新型医疗服务_43页_2mb

报告摘要

深水淘金：崛起中的新型医疗服务行业投资策略总结

行业现状

需求旺盛：2015年医院诊疗人次数达31亿人，同比增长3%。
供给结构性不足：
- 我国每万人口医师数为15人，远低于发达国家30人的水平。
- 医疗资源分布不均，三级医院仅占0.22%的机构数量却承担了19.48%的诊疗任务，而基层医疗机构占比达93.82%，仅承担56.36%的诊疗任务。
- 公立医院与民营医院存在显著差距，民营医院床位数仅占19%，病床空置率高达40%，仅承担12%的诊疗任务。
- 医疗资源区域性失衡，尤其在江苏、云南、四川、贵州等地区医疗人才资源低于国家平均水平。
收入结构失衡：公立医院收入过度依赖药品收入，占比达39%，服务收入仅占51%，存在“以药养医”问题。

政策趋势

分级诊疗：
- 基层首诊：常见病、多发病患者优先到基层医疗机构就诊，超出能力的疾病可转诊至专科。
- 急慢分治：完善治疗、康复、长期护理服务链，急危重症患者可直接到二级以上医院就诊。
- 双向转诊：建立有序转诊机制，重点畅通慢性期、恢复期患者向下转诊渠道。
- 上下联动：推动优质医疗资源下沉，促进医疗资源合理配置。
- 案例：深圳罗湖医院集团分级诊疗模式；厦门“三师共管”家庭医生签约服务。
- 截至2017年11月底，全国95%以上城市开展家庭医生签约服务，覆盖人数超5亿，覆盖率超35%。
放开医师多点执业：鼓励医生多点执业，允许医疗机构在职人员申请设置医疗机构。
取消药品加成：2015年国务院提出公立医院取消药品加成，2017年全面推开，降低药占比至30%左右，提高技术服务收入占比。

行业趋势

四个发展方向：
1. 专科连锁：在低壁垒专科领域快速扩张，如眼科、口腔、体检等；高壁垒专科如肿瘤、脑科等由少数具备技术与资源的专科医院主导。
2. 综合医院：政策支持公立医院改制，民营医院凭借运营与管理能力获得竞争优势。
3. 产业链延伸：领军企业通过产业链整合提升协同效应，如制药与流通企业向医院消费端延伸。
4. 集团化：医院集团通过资源整合与精益管理形成规模效应，成为行业主导力量。
民营资本介入路径：
- 私立医院：新建、收购、合办。
- 公立医院：转制、收购、托管、改制收购。
重点上市公司：
- 专科连锁：爱尔眼科、通策医疗、益佰制药、美年健康、乐普医疗。
- 第三方医学检验：迪安诊断、金域医学、华大基因。
- 医院集团：复星医药。

投资策略

重点投资方向：
- 专科连锁龙头：具备复制能力、专业壁垒、品牌效应，如爱尔眼科、通策医疗等。
- 第三方医学检验龙头：专业化与规模化是核心竞争力，如迪安诊断、金域医学、华大基因。
- 医院集团：资源整合能力强，具备规模效应，如复星医药。
盈利预测与估值：
- 爱尔眼科：2015-2019年EPS预测分别为0.28、0.37、0.5、0.65、0.85，PE分别为109、83、61、47、36，评级为增持。
- 复星医药：2015-2019年EPS预测分别为0.99、1.12、1.32、1.56、1.83，PE分别为47、42、36、30、26，评级为增持。
- 益佰制药：2015-2019年EPS预测分别为0.24、0.49、0.56、0.68、0.8，PE分别为44、21、19、15、13，评级为增持。
- 华大基因：2015-2019年EPS预测分别为0.66、0.83、1.08、1.39、1.75，PE分别为328、261、200、156、124，评级为增持。
- 迪安诊断：2015-2019年EPS预测分别为0.32、0.48、0.65、0.87、1.15，PE分别为74、49、36、27、21，评级为增持。
- 乐普医疗：2015-2019年EPS预测分别为0.29、0.38、0.52、0.67、0.89，PE分别为86、66、48、37、28，评级为买入。
- 通策医疗：2015-2019年EPS预测分别为0.6、0.42、0.55、0.69、0.87，PE分别为50、72、55、44、35，评级为增持。
- 宜华健康：2015-2019年EPS预测分别为0.12、1.66、0.6、0.79、1.06，PE分别为244、18、49、37、28，评级为增持。
- 长春高新：2015-2019年EPS预测分别为2.26、2.85、4.19、5.91、8.05，PE分别为82、65、44、31、23，评级为买入。
- 康美药业：2015-2019年EPS预测分别为0.56、0.68、0.82、1、1.23，PE分别为39、32、27、22、18，评级为-。
- 信邦制药：2015-2019年EPS预测分别为0.1、0.14、0.18、0.24、0.3，PE分别为83、59、46、34、28，评级为-。
- 国际医学：2015-2019年EPS预测分别为0.12、0.1、-、-、-，PE分别为38、45、-、-、-，评级为-。
- 澳洋科技：2015-2019年EPS预测分别为0.2、0.37、0.32、0.38、-，PE分别为283、31、19、16、-，评级为-。
- 湖南发展：2015-2019年EPS预测分别为0.28、0.3、0.29、0.31、0.36，PE分别为59、43、30、28、24，评级为-。
- 金域医学：2015-2019年EPS预测分别为0.38、0.44、0.47、0.58、0.71，PE分别为77、66、62、50、41，评级为-。