2018-深水淘金：崛起中的新型医疗服务_45页-2mb

深水淘金：崛起中的新型医疗服务行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了中国医疗服务行业的现状与未来发展趋势，指出随着政策红利持续释放和行业结构不断优化，民营资本正加速介入，推动医疗服务行业向专科连锁、综合医院改制、产业链延伸和医院集团化方向发展。报告提出，应重点关注专科连锁龙头和第三方医学检验领域，同时关注具备资源整合能力的医院集团。

主要观点

• 需求旺盛，供给结构性不足：医疗服务需求持续增长，但医疗资源分布不均，基层和民营医院存在严重空置，而三级医院供不应求。
• 政策红利叠加：分级诊疗、多点执业、药品零加成等政策持续推进，加速行业变革，推动公立医院改革及社会资本进入。
• 民营资本介入趋势明显：政策支持下，社会资本通过新建、收购、托管等方式进入医疗服务领域，推动行业向市场化、专业化发展。
• 专科连锁与第三方医学检验是重点方向：专科连锁凭借复制能力、品牌与技术优势快速扩张，第三方医学检验则因规模化和专业化成为投资亮点。
• 基因检测与精准医疗前景广阔：随着技术进步与成本下降，基因检测市场迅速增长，未来将成为医疗服务的重要组成部分。

关键信息

行业现状

• 2015年诊疗人次数达31亿人，同比增长3%。
• 我国每万人口医师数仅为15人，远低于发达国家30人。
• 医疗资源分布不均，三级医院承担了19.48%的诊疗任务，而基层医疗机构承担了56.36%。
• 公立医院收入结构失衡，药品收入占比达39%，服务收入仅占51%。

政策趋势

• 分级诊疗：提升基层服务能力，实现急慢分治和双向转诊。
• 多点执业：促进医生资源流动，助力分级诊疗实施。
• 药品零加成：破除“以药养医”机制，提高技术服务收入占比。
• 家庭医生签约服务：截至2017年11月，全国95%以上城市开展家庭医生签约服务，覆盖人群超5亿人。

行业趋势

1. 专科连锁：在低壁垒专科领域快速扩张，如眼科、口腔、体检等。
2. 综合医院改制：公立医院改革加速，优质民营医院有望脱颖而出。
3. 产业链延伸：医药企业向医疗服务延伸，形成协同效应。
4. 医院集团化：大型医院集团通过资源整合与精益管理形成竞争优势。

投资策略

• 重点投资方向：专科连锁龙头与第三方医学检验企业。
• 推荐公司：
  • 专科连锁：爱尔眼科、通策医疗、益佰制药、美年健康、乐普医疗。
  • 第三方医学检验：迪安诊断、金域医学、华大基因。
  • 医院集团：复星医药。

民营资本介入路径

重点上市公司分析

专科连锁

• 爱尔眼科：眼科专科龙头，10年收入CAGR达36%，净利润CAGR达44%。
• 通策医疗：口腔专科龙头，2008-2016年收入CAGR为22.73%，净利润CAGR为27.40%。
• 益佰制药：肿瘤放疗专科龙头，收入CAGR为21%，净利润CAGR为42%。
• 美年健康：体检专科龙头，2012-2016年收入CAGR为45%，净利润CAGR为54%。
• 乐普医疗：心血管专科龙头，布局医疗服务生态圈。

第三方医学检验

• 迪安诊断：收入CAGR达47%，净利润CAGR达57%。
• 金域医学：收入CAGR为35%，净利润CAGR为40%。
• 华大基因：收入CAGR为21%，净利润CAGR为42%，NIPT检测样本量国内领先。

投资建议

• 重点关注：专科连锁龙头和第三方医学检验企业。
• 评级：
  • 买入：乐普医疗、长春高新。
  • 增持：爱尔眼科、复星医药、益佰制药、华大基因、通策医疗、宜华健康。
• 风险提示：政策推进不及预期、上市公司盈利低于预期。

盈利预测与估值（部分）

基因检测与精准医疗

• 基因检测市场：随着技术进步和成本下降，基因检测市场迅速扩张，预计未来将形成千亿级规模。
• 华大基因：NIPT检测样本量国内领先，是精准医疗领域的重要企业。
• 产业链布局：包括技术研发、检测服务、健康管理、CRO等，形成完整的生态体系。

法律声明

本报告仅供申万宏源证券研究所有限公司客户使用，未经授权不得复制或分发。投资决策需结合个人情况，本报告不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。