20170903-华创证券-航空行业半年报回顾：变化来临，2017尝试性提价元年，显著受益人民币升值，持续推荐_21页_1mb

航空运输行业半年报回顾与投资建议总结

核心内容

2017年上半年，中国航空运输行业在价格策略调整与人民币升值的双重影响下，呈现出一定的复苏迹象。整体行业收入稳定增长，但受燃油成本高企影响，净利润有所下滑。随着行业供需结构的改善，航空公司客座率和客公里收益水平均有所提升，标志着行业开始尝试性提价。此外，人民币升值为航空公司带来显著汇兑收益，进一步提升了行业盈利能力和估值吸引力。

主要观点

1. 财务表现

• 收入增长：A股6家航空公司合计实现收入2059.46亿元，同比增长13.40%。
• 成本压力：营业成本同比增长23.08%，主要受燃油成本上升影响，上半年布伦特原油均价为52.68美元/桶，同比增长27.84%。
• 费用下降：整体销售和管理费用率分别下降0.24和0.11个百分点，费用率下降幅度显著。
• 净利润表现：上市公司合计归属净利127.68亿元，同比下降1.22%。其中，仅东方航空因转让东航物流获得投资收益实现增长，而国航扣非后实现6.3%增长，表现优于其他大航。

2. 经营表现

• 供需改善：行业RPK（收入客公里）同比增长15.7%，ASK（可利用客公里）同比增长13.97%，需求增速高于供给增速1.73个百分点。
• 客座率提升：整体客座率提升至82.88%，南航提升幅度最大，为2.24个百分点，国航、东航、吉祥分别提升1.22、0.4、1.01个百分点。
• 客公里收益转正：海航、国航及春秋航空实现客公里收益同比增长，其中国航和春秋航空在国内航线表现尤为突出。

3. 油价与汇率影响

• 油价影响减弱：油价同比增速处于相对低位，三季度成本压力环比减轻，预计对净利润影响逐季趋缓。
• 人民币升值：上半年人民币对美元升值2.40%，为航空公司带来显著汇兑收益，国航、南航、东航分别实现汇兑收益12.7亿、5.6亿、6.7亿元，同比大幅改善。

关键信息

4. 投资建议

• 行业评级：推荐航空行业，未来两年行业景气度有望持续攀升。
• 重点推荐公司：
  • 中国国航：执行价格优先策略，受益于人民币升值，预计2017-2019年EPS分别为0.72元、0.79元、0.90元，对应PE分别为13倍、12倍、10.5倍，维持“强烈推荐”评级。
  • 南方航空：混改启动，受益于人民币升值和国内消费升级，预计2017-2019年EPS分别为0.68元、0.74元、0.93元，对应PE分别为12倍、11倍、9倍，维持“推荐”评级。
  • 春秋航空：作为低成本航空龙头，市场空间大，预计2017-2019年EPS分别为1.42元、1.79元、2.35元，对应PE分别为23倍、18倍、14倍，若完成定增，EPS将提升至1.52元、2.00元，对应PE分别为21.5倍、16.4倍，维持“推荐”评级。

5. 风险提示

• 油价反弹：若油价大幅反弹，将对航空公司成本造成压力。
• 人民币贬值：人民币大幅贬值将削弱汇兑收益，影响盈利能力。
• 经济下滑：经济大幅下滑可能导致行业需求减少，影响整体业绩。

行业趋势与未来展望

• 价格策略转变：航空公司开始执行价格优先策略，部分公司牺牲客座率以换取票价上涨，从而实现综合客公里收益提升。
• 行业景气度提升：未来两年，行业供需结构持续改善，客座率和票价有望同步提升，实现量价齐升。
• 机场资源释放：随着白云机场T2航站楼及北京第二机场投入使用，大航运力将向一线枢纽集中，提升航线收益品质，缓解春秋航空部分压力。
• 货运改革：未来“互联网+快递+航空货运”模式可能推动传统货运向现代物流转型。

附：航空公司经营数据（2017年1-7月）

附：分析师信息

• 组长、首席分析师：吴一凡（上海交通大学金融学硕士，曾任职普华永道、申银万国证券研究所）
• 助理研究员：
  • 刘阳（上海交通大学工学硕士）
  • 肖祎（香港城市大学经济学硕士，曾任职华泰保险资管、中铁信托）

附：华创证券研究所联系方式

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间。

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%~5%；
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。