策马逐牛3_哪些行业受益人民币升值_19页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概览

本报告为2025年12月28日发布的投资策略报告，主要围绕人民币升值对A股及港股市场的影响、2026年投资策略展望以及相关行业配置建议展开。分析师徐陈翼、王亦奕、熊宇翔共同完成，重点分析了人民币升值周期对不同行业的影响，并提出中长期投资方向。

主要观点

• 市场回顾与展望：

  • 2025年3月提示向大金融+消费切换，5月强调“红5月”积极可为，AH市场表现良好。
  • 上证指数已上涨超10%至3800点以上，2026年策略《奔马资产，策马逐牛》强调“奔马资产”的价值重估。
  • 中长期来看，年底调整结束、明年险资等新增资金流入、海外降息周期明确、中美关系改善，A股和美股行情趋势回升。
  • 市场情绪向好可能在12月下旬启动，当前已有征兆，提示积极布局。

• 投资策略：

  • 短期：人民币升值驱动人民币资产重估，关注成本端、负债端、资产端受益行业。
  • 中期：拥抱“奔马资产”，即未来中国经济转型与大国博弈中的领跑者，包括科技、高端制造、消费和资源品。
  • 长期：关注科技龙头步入资本市场的产业链企业，如燧原科技、长鑫存储、视涯科技、国仪量子等。

关键信息

人民币升值受益行业分析

成本端受益行业

• 进口贸易：进口依赖行业受益，如石化、工业金属、钢铁、造纸、航空、燃气、轮胎等。
• 具体受益商品：包括原油、对二甲苯、聚乙烯、乙二醇、铁矿石、铜矿石、铝矿石、镍矿石、天然橡胶等。
• 历史表现：人民币升值期间，这些行业普遍表现出较强的盈利能力和超额收益。

负债端受益行业

• 地产与航司：美元计价债务的行业，如地产开发商和航空公司，因人民币升值而偿还金额下降。
• 具体数据：房地产和工业是中资美元债存量最大的行业，占比分别为26.7%和25%。
• 航空公司受益：人民币升值10%可为三大航司带来27%~77%的盈利同比增速贡献。

资产端受益行业

• 金融核心资产：银行、保险、港股等人民币计价资产受益于汇率升值，外资流入推动重估。
• 历史表现：港股在人民币升值期间通常表现强劲，但受监管环境影响也可能出现分化。

配置方向

1. 人民币资产重估：

   • 成本端：进口依赖的资源品（石化、工业金属、钢铁等）和下游消费（造纸、航空、燃气等）。
   • 资产端：银行、保险、港股。
   • 负债端：航空、地产及REITs。

2. 奔马资产：

   • 科技：AI强产业趋势。
   • 高端制造：新兴市场FDI回升。
   • 消费：中美缓和+出海盈利优势。
   • 资源品：供给侧反内卷+外需回升。

3. 科技产业链企业：

   • 关注潜在上市的科技龙头公司，如燧原科技、长鑫存储、视涯科技、国仪量子等。

风险提示

1. 美国经济衰退风险：若美国出现硬着陆，可能影响全球包括中国市场的景气度。
2. 海外金融风险超预期：若美国出现二次通胀，可能导致降息幅度低于预期，叠加美股高点，存在金融市场波动风险。
3. 历史经验失效：当前市场环境可能与历史不同，历史数据的参考价值有限。

图表摘要

• 图1：年末宽基ETF流入有望强化大盘情绪。
• 图2：美债收益率升至10月以来高位后上行空间有限。
• 图3：奔马50组合构成及业务方向。
• 图4：奔马50组合走势。
• 图5：人民币升值受益方向。
• 图6：财务视角分析人民币升值对行业的影响。
• 图7：受益行业历史表现。
• 图8：“811汇改”以来3轮人民币升值区间。
• 图9：人民币大周期与美元指数走势同步。
• 图10：“待结汇需求”处于历史高位。
• 图11：“年终结汇”高点集中在12月。
• 图12：成本端影响较大的进口商品。
• 图13：中资美元债存量行业结构。
• 图14：汇率升值10%下，三大航司盈利贡献。
• 图15：大金融是外资偏好的重仓方向。
• 图16：第一轮人民币升值期间港股超额表现。
• 图17：第二轮升值中后期港股走弱。
• 图18：第三轮人民币升值期间港股持续超额。

附录：分析师信息

• 徐陈翼：SAC证书编号S0160523030003，邮箱xucy@ctsec.com
• 王亦奕：SAC证书编号S0160522030002，邮箱wangyy01@ctsec.com
• 熊宇翔：SAC证书编号S0160524070003，邮箱xiongyx@ctsec.com

信息披露

• 分析师承诺：保证报告所采用的数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，结论独立、客观、公正。
• 资质声明：财通证券具备证券投资咨询业务资格。
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投资评级标准

• 公司评级：

  • 买入：相对市场基准指数涨幅大于10%
  • 增持：相对市场基准指数涨幅在5%~10%之间
  • 中性：相对市场基准指数涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对市场基准指数涨幅小于-5%
  • 无评级：因信息不足或重大不确定性事件导致无法评级。

• 行业评级：

  • 看好：相对市场基准指数表现优于
  • 中性：相对市场基准指数表现持平
  • 看淡：相对市场基准指数表现弱于

总结

本报告强调人民币升值对A股和港股市场的积极影响，从成本端、负债端和资产端三个维度分析受益行业。短期来看，人民币升值将推动金融类资产及港股重估；中期则关注“奔马资产”带来的结构性机会，尤其是科技、高端制造、消费和资源品领域。此外，报告也提示了潜在的市场风险，包括美国经济衰退、海外金融波动以及历史经验失效的可能性。投资者应关注人民币升值带来的行业机会，同时注意风险控制。