核心内容
华致酒行在2020年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均超过市场预期。公司通过优化产品结构和拓展渠道，进一步巩固了其在酒类零售行业的地位。
主要财务数据
- 营业收入：49.41亿元，同比增长32.20%
- 归母净利润：3.73亿元，同比增长16.82%
- 扣非归母净利润：3.42亿元，同比增长15.81%
- 全面摊薄EPS：0.90元
- 4Q2020营收：12.61亿元，同比增长42.43%
- 4Q2020归母净利润：0.53亿元，同比增长85.90%
- 4Q2020扣非归母净利润：0.48亿元，同比增长71.44%
财务指标变化
- 综合毛利率：19.07%，同比下降2.31个百分点
- 期间费用率：9.99%，同比下降1.13个百分点
- 净利率：7.55%，同比上升0.98个百分点
- ROE（摊薄）：13.25%，同比上升0.51个百分点
产品与渠道优化
产品结构
- 公司经营国内外精品白酒、葡萄酒、进口烈性酒等产品近4,000种
- 2020年与拉菲罗斯柴尔德集团合作，推广其旗下“小拉菲”和“小小拉菲”葡萄酒产品
渠道发展
- 持续推进全国华致品牌连锁门店网络布局
- 推动线上线下融合，打造3.0版品牌门店
- 通过品牌渠道优势，进一步扩展目标客群，提升营收
盈利预测与评级
盈利预测
- 2021E EPS：1.28元（上调29%）
- 2022E EPS：1.63元（上调39%）
- 2023E EPS：2.05元（新增预测）
估值指标
- PE（2020）：34
- PE（2021E）：24
- PE（2022E）：19
- PE（2023E）：15
- PB（2020）：4.5
- PB（2021E）：3.9
- PB（2022E）：3.3
- PB（2023E）：2.8
评级
- 维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上
风险提示
市场数据
- 总股本：4.17亿股
- 总市值：127.54亿元
- 一年最低/最高价：20.38元 / 37.86元
- 近3月换手率：35.69%
- 股价相对走势：2021年4月14日股价为30.60元
财务报表概览
利润表（百万元）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
3,738 |
4,941 |
6,287 |
7,903 |
9,962 |
| 营业成本 |
2,938 |
3,999 |
4,996 |
6,269 |
7,891 |
| 折旧和摊销 |
2 |
7 |
4 |
6 |
7 |
| 销售费用 |
296 |
376 |
456 |
553 |
697 |
| 管理费用 |
96 |
103 |
126 |
119 |
159 |
| 财务费用 |
23 |
15 |
41 |
72 |
104 |
| 投资收益 |
0 |
2 |
0 |
0 |
0 |
| 营业利润 |
387 |
475 |
678 |
870 |
1,084 |
| 净利润 |
319 |
373 |
532 |
681 |
852 |
| 归母净利润 |
319 |
373 |
532 |
681 |
852 |
| EPS（按最新股本计） |
0.77 |
0.90 |
1.28 |
1.63 |
2.05 |
现金流量表（百万元）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
108 |
325 |
120 |
171 |
132 |
| 投资活动产生现金流 |
-95 |
-51 |
-21 |
-50 |
-25 |
| 融资活动现金流 |
978 |
-423 |
877 |
445 |
614 |
| 净现金流 |
990 |
-149 |
976 |
566 |
721 |
资产负债表（百万元）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总资产 |
4,138 |
4,320 |
5,523 |
6,939 |
8,766 |
| 货币资金 |
1,356 |
1,225 |
2,200 |
2,766 |
3,487 |
| 流动资产合计 |
4,015 |
4,141 |
5,350 |
6,721 |
8,529 |
| 总负债 |
1,580 |
1,452 |
2,194 |
3,034 |
4,143 |
| 流动负债合计 |
1,580 |
1,452 |
2,193 |
3,031 |
4,138 |
| 股东权益 |
2,558 |
2,868 |
3,328 |
3,905 |
4,624 |
| 归属母公司权益 |
2,508 |
2,816 |
3,274 |
3,847 |
4,563 |
| 少数股东权益 |
51 |
52 |
55 |
58 |
61 |
主要财务指标
盈利能力（%）
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
21.4% |
19.1% |
20.5% |
20.7% |
20.8% |
| EBITDA率 |
11.9% |
10.0% |
11.5% |
12.0% |
12.1% |
| EBIT率 |
11.6% |
9.6% |
11.5% |
12.0% |
12.0% |
| 税前净利润率 |
10.4% |
9.6% |
10.6% |
10.8% |
10.7% |
| 归母净利润率 |
8.5% |
7.6% |
8.5% |
8.6% |
8.6% |
| ROA |
7.8% |
8.8% |
9.7% |
9.9% |
9.8% |
| ROE（摊薄） |
12.7% |
13.3% |
16.3% |
17.7% |
18.7% |
| 经营性ROIC |
11.7% |
10.3% |
12.5% |
13.0% |
12.9% |
费用率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
7.92% |
7.61% |
7.25% |
7.00% |
7.00% |
| 管理费用率 |
2.58% |
2.07% |
2.00% |
1.50% |
1.60% |
| 财务费用率 |
0.62% |
0.31% |
0.65% |
0.91% |
1.04% |
| 研发费用率 |
0.00% |
0.00% |
0.00% |
0.00% |
0.00% |
| 所得税率 |
17% |
20% |
20% |
20% |
20% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股红利 |
0.16 |
0.18 |
0.26 |
0.33 |
0.41 |
| 每股经营现金流 |
0.26 |
0.78 |
0.29 |
0.41 |
0.32 |
| 每股净资产 |
6.02 |
6.76 |
7.85 |
9.23 |
10.95 |
| 每股销售收入 |
8.97 |
11.86 |
15.08 |
18.96 |
23.90 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
40 |
34 |
24 |
19 |
15 |
| PB |
5.1 |
4.5 |
3.9 |
3.3 |
2.8 |
| EV/EBITDA |
30.7 |
28.5 |
19.6 |
15.6 |
13.1 |
| 股息率 |
0.5% |
0.6% |
0.8% |
1.1% |
1.3% |
结论
华致酒行在2020年展现出强劲的业绩增长和良好的盈利能力，通过产品结构优化和渠道扩张，进一步提升了市场竞争力。公司上调了盈利预测，维持“买入”评级，预计未来三年EPS将持续增长。然而，需关注与上游酒企合作关系及渠道拓展的潜在风险。
