20170425-广发证券-汽车行业汽车经销商行业报告（一）：新车销售增速回落，利润向后市场转移_36页_3mb

汽车经销商行业报告总结

核心内容

汽车经销商行业正处于增速回落和市场集中度提升的阶段。随着新车销售增速放缓，经销商的利润来源逐渐向售后维保和汽车金融转移。4S店模式是主要的服务终端，但其数量增长已趋于停滞，百强经销商的集中度持续上升。

主要观点

• 新车销售：虽然仍是经销商的核心业务，但其对利润的贡献逐渐减弱。新车销售毛利率较低（3%-5%），且受整车厂商主导，经销商面临较大的定价和产品力风险。
• 售后维保：售后维保的毛利贡献显著提升，达到40%-50%。4S店因其高质量服务和稳定的车源，仍具竞争力。政策推动下，维修保养市场逐步市场化，但豪华品牌经销商的维修业务因车主对服务敏感而受影响较小。
• 汽车金融：汽车金融业务成为经销商盈利的重要组成部分，主要由保险代销和融资购车构成。资金成本和风险控制是其盈利的关键，经销商在贴近消费者方面具有优势，中介模式更具发展潜力。
• 二手车市场：二手车市场增速较快，经销商在该领域具有明显优势，未来增长空间较大。
• 行业趋势：随着汽车销售进入存量阶段，竞争加剧，行业整合趋势明显。价格竞争将转向服务竞争，优质服务成为经销商生存的关键。

关键信息

新车销售

• 新车销售是经销商的核心业务，但毛利率低。
• 返利是经销商新车销售的主要毛利来源，占比约为5%-7%。
• 2017年购置税政策调整导致新车销售增速回落，但豪华品牌销量增速有望超越乘用车整体。
• 产品周期对新车销售有重要影响，换代产品将带来销量提升。

售后维保

• 售后维保毛利占比超过50%，成为主要利润来源。
• 政策推动下，维修保养市场逐步开放，非授权维修竞争加剧。
• 豪华品牌车主对服务更敏感，对价格不敏感，因此其售后业务更具增长潜力。

汽车金融

• 汽车金融业务包括购车贷款、保险代销等，利润来自资金利差。
• 面向消费者的汽车金融业务占比提升，经销商在资金成本和风险控制方面具有优势。
• 自营模式和代理模式并存，但中介模式更受青睐。

二手车

• 二手车市场增速快，经销商在该领域具有资源优势。
• 经销商的二手车交易优势明显，未来发展空间较大。

互联网平台影响

• 互联网平台对售前和售后均有影响，但4S店在售后仍具核心地位。
• 消费者更倾向于选择价格合理、服务可靠的渠道，4S店在服务品质上具有优势。

行业风险提示

• 新车、零配件销售利润空间下降。
• 非授权维修竞争加剧。
• 互联网平台对传统模式的冲击。

行业评级与报告日期

• 行业评级：买入
• 报告日期：2017-04-25

相关研究

• 汽车及汽车零部件行业：1季度乘用车数据综述，关注库存周期拐点。
• 耐世特：产品结构优化提升盈利水平，携手大陆发力自动驾驶领域。
• 吉利汽车：迈入新一轮产品周期，迎接二次腾飞。
• 长城汽车：主力车型稳健增长，高端市场值得期待。
• 耐世特：中国市场业务有望成为新的增长点。

图表索引

• 图1：中国4S网点数量和百强经销商4S网点数量
• 图2：汽车经销商商业模式
• 图3：全国百强汽车经销商收入构成
• 图4：中国乘用车销量增速
• 图5：百强经销商整车销量及增速
• 图6：百强经销商收入及增速
• 图7：百强经销商盈利能力
• 图8：6家汽车经销商的盈利能力及新车销售收入占比
• 图9：汽车经销商新车销售的重要作用
• 图10：库存系数
• 图11：库存预警指数
• 图12：经销商渠道库存周期
• 图13：拥有私家车的重要性下降
• 图14：华晨宝马中国销量的产品周期
• 图15：中国汽车千人保有量
• 图16：世界各国汽车千人保有量
• 图17：豪华品牌汽车在华销量及增速
• 图18：华晨宝马中国销量的产品周期
• 图19：北汽奔驰销量
• 图20：一汽奥迪销量
• 图21：车主维修汽车的原厂模式和非原厂模式
• 图22：100种车型零整比
• 图23：100种车型常用配件负担指数
• 图24：消费者修车时遭遇的陷阱
• 图25：4S店维修保养业务的横向扩张
• 图26：中国汽车金融公司贷款余额
• 图27：中国汽车金融公司余额结构
• 图28：汽车金融公司市场情况
• 图29：经销商贷款和零售贷款购车数量
• 图30：消费者贷款购车的影响因素
• 图31：2015年贷款买车比例
• 图32：汽车金融渗透率
• 图33：汽车贷款ABS发行总额
• 图34：中国汽车贷款市场结构
• 图35：汽车金融主要参与者和竞争格局
• 图36：中国二手车交易量
• 图37：中国二手车交易平均价格
• 图38：消费者调查显示二手车需求增强
• 图39：经销商二手车交易的优势
• 图40：易车网旗下易鑫车贷新车贷款流程
• 图41：易车网经销商列表实例
• 图42：易车网三种购车模式的价格显示模式
• 图43：网络购车的原因

表格索引

• 表1：港股六家上市汽车经销商集团的返利情况
• 表2：奥迪、宝马和奔驰的经销商按省份分布
• 表3：宝马渗透率
• 表4：奥迪渗透率
• 表5：港股上市汽车经销商的售后维保毛利
• 表6：汽车维修保养相关政策