20170425-广发证券-【广发海外】汽车经销商行业报告（一）：新车销售增速回落，利润向后市场转移_36页_2mb

汽车经销商行业报告（一）总结

核心内容

汽车经销商行业正经历从高速增长向周期性增长的转变，行业增速回落，市场集中度持续提升。4S店作为主要服务终端，其数量增长已趋近饱和，而百强经销商的市场份额逐渐扩大。经销商收入来源包括新车销售、售后维保和汽车金融，其中新车销售仍是核心业务，但对利润贡献逐渐减弱，售后维保和汽车金融的占比逐年上升。

主要观点

• 新车销售：虽然仍是经销商主要收入来源，但其毛利率较低（3%-5%），且随着市场竞争加剧，毛利率可能进一步下降。新车销售的驱动力主要来自代理产品的周期，而长期来看，服务品质将成为竞争关键。
• 售后维保：售后服务是经销商盈利的重要来源，毛利率高达40%-50%。随着政策推动，非授权维修和同质配件的出现对4S店构成一定冲击，但豪车消费者对服务更敏感，因此豪车经销商的维修业务更具优势。
• 汽车金融：汽车金融业务发展迅速，利润主要来源于资金成本与运用的利差。经销商凭借贴近消费者的资源，具备发展汽车金融业务的优势，尤其是中介模式的经销商。

关键信息

一、行业整体概况

• 4S店数量趋于饱和，百强企业集中度提升。
• 新车销售增速回落，对利润贡献减弱，售后和金融业务占比提升。
• 2017年购置税政策调整后，行业库存压力上升。
• 随着市场成熟，行业将从增量竞争转向存量竞争，服务品质将成为核心竞争力。

二、新车销售分析

• 新车销售毛利率低，返利是主要毛利来源。
• 返利占新车销售收入比例在5%-7%之间。
• 产品周期是短期驱动力，服务品质是长期驱动力。
• 豪华品牌销量增速高于整体乘用车市场，预计未来两年将保持增长趋势。

三、售后维保分析

• 售后维保毛利率高，是经销商主要利润来源。
• 政策推动打破垄断，引入市场化机制，对4S店造成一定冲击。
• 豪华品牌消费者对价格不敏感，更关注服务品质，因此其售后业务更具竞争力。
• 维修行业将形成分层服务体系，4S店将保持高端市场优势。

四、汽车金融分析

• 汽车金融业务包括保险代销、贷款和融资租赁。
• 购车贷款利润来自资金利差，整体风险不高。
• 经销商具备发展汽车金融业务的优势，尤其是中介模式。

五、二手车市场

• 二手车市场增速较快，经销商在该领域具备明显优势。
• 二手车交易量和价格均呈现上升趋势，消费者需求增强。

六、互联网平台影响

• 互联网平台在售前提供导购和引流服务，但增加了成本。
• 在二手车领域，经销商合作仍是关键。

风险提示

• 新车、零配件销售利润空间下降。
• 非授权维修竞争加剧。
• 互联网平台对传统模式的冲击。

行业评级与报告日期

• 行业评级：买入
• 报告日期：2017-04-25

分析师信息

• 分析师：欧亚菲
• 联系方式：020-87573009
• 邮箱：oyf@gf.com.cn

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• 耐世特(1316.HK)：产品结构优化提升盈利水平，中国市场业务有望成为新的增长点

图表索引

• 图1：中国4S网点数量和百强经销商4S网点数量
• 图2：汽车经销商商业模式
• 图3：全国百强汽车经销商收入构成
• 图4：中国乘用车销量增速同比
• 图5：百强经销商整车销量及增速
• 图6：百强经销商收入及增速
• 图7：百强经销商盈利能力
• 图8：6家汽车经销商的盈利能力及新车销售收入占比
• 图9：汽车经销商新车销售的重要作用
• 图10：库存系数
• 图11：库存预警指数
• 图12：经销商渠道库存周期
• 图13：拥有私家车的重要性下降
• 图14：华晨宝马中国销量的产品周期
• 图15：中国汽车千人保有量
• 图16：世界各国汽车千人保有量
• 图17：豪华品牌汽车在华销量及增速
• 图18：华晨宝马中国销量的产品周期
• 图19：北汽奔驰销量
• 图20：一汽奥迪销量
• 图21：车主维修汽车的原厂模式和非原厂模式
• 图22：100种车型零整比
• 图23：100种车型常用配件负担指数
• 图24：消费者修车时遭遇的陷阱
• 图25：4S店维修保养业务的横向扩张
• 图26：中国汽车金融公司贷款余额
• 图27：中国汽车金融公司余额结构
• 图28：汽车金融公司市场情况
• 图29：经销商贷款和零售贷款购车数量

表格索引

• 表1：港股六家上市汽车经销商集团的返利情况
• 表2：奥迪、宝马和奔驰的经销商按省份分布
• 表3：宝马渗透率
• 表4：奥迪渗透率
• 表5：6家港股上市汽车经销商的售后维保毛利
• 表6：汽车维修保养相关政策