20170126-兴证国际证券-17年海外年度策略会纪要之豪华车经销商篇_新车销售企稳_售后及延伸业务提供弹性_27页_594kb

海外汽车经销商2017年年度策略会纪要总结

核心内容

2017年海外年度策略会聚焦豪华车经销商板块，重点分析了和谐汽车、永达汽车、宝信汽车及中升控股等港股上市公司的业务发展、市场表现及未来增长点。报告指出，新车销售逐步企稳，售后及延伸业务成为盈利增长的重要引擎，新能源汽车作为长期发展方向，对经销商的盈利模式带来新的机遇。

主要观点

1. 新车销售情况

• 和谐汽车：2016年新车销售收入低单位数增长，但售后服务收入增速高于新车，独立售后增长两位数。预计2017年新车销量仍有望增长20%，售后服务和延伸服务也将增长20%以上。宝马新车型（如新1系、新5系）的国产化和价格调整将有助于提升新车毛利率。
• 永达汽车：2016年新车收入增长20%以上，新车毛利率稳定。预计2017年新车销售增长10-15%，主要依赖同店增长。公司认为新车销售仍是基础，后市场才是利润增长的核心。
• 宝信汽车：2016年新车销售毛利率稳定，但整体业绩在被广汇汽车收购后出现下滑，随着整合完成，业绩进入恢复期。预计2017年新车销售增速在10%左右，售后服务增长30%以上，延伸业务增长迅速。
• 中升控股：2016年新车销量接近30万台，豪华车占比40%左右。预计2017年新车销量增长20%，售后和延伸业务增长更快，服务满足率成为关键考核指标。

2. 售后服务与延伸业务

• 和谐汽车：售后服务增长两位数，独立售后增长更快，预计2017年达到250家门店。独立售后毛利率稳定在42.2%，但受环保检查影响，扩张速度有所放缓。
• 永达汽车：售后收入增长30%以上，延伸业务（保险、二手车、金融）增长显著，全年售后毛利率可达60%。公司希望通过增值服务提升客户粘性。
• 宝信汽车：售后收入占比较大，服务满足率提升后，盈利能力增强。2016年下半年售后毛利率稳中有升，预计2017年售后增长20%以上。
• 中升控股：售后增长为15-20%，服务满足率超过100%的门店盈利能力更强。公司强调售后是盈利核心，新车销售是客户获取渠道。

3. 新能源汽车布局

• 和谐汽车投资了两个新能源项目（爱车和FMC），目前处于资本运作阶段，未来将依靠外部融资和政府补贴支持。新能源汽车初期以直销模式为主，公司作为售后服务的主力，具备优势。
• 新能源汽车业务是长期看点，短期内对损益表影响不大，主要通过权益法进行核算。

4. 成本与费用管理

• 和谐汽车2016年下半年费用率有所下降，管理费用增长因绩效考核调整，但整体可控。独立售后资本开支约1亿人民币，预计2-3年实现盈亏平衡。
• 永达汽车费用率稳定，预计2017年费用率略低于2016年，主要受益于成熟门店增多。
• 宝信汽车2016年财务费用下降，管理费用因关店及资产核销而减少。公司计划通过提高效率和控制成本提升盈利。
• 中升控股2016年费用率基本稳定，未来将通过成熟门店和增值服务降低费用率。

5. 市场与行业趋势

• 豪华车市场增速高于整体乘用车市场，预计未来几年将持续增长。售后市场作为高端车车主的长期需求，具备更高的盈利空间。
• 保险费率市场化对售后收入有一定影响，但公司通过增值服务和客户粘性弥补了部分损失。
• 新能源汽车、二手车、融资租赁等延伸业务成为增长新引擎。

关键信息

投资建议

• 和谐汽车：中性评级，当前市盈率较低，但新能源汽车长期发展值得期待。
• 永达汽车：中性评级，当前市盈率较低，但新店成熟和融资租赁业务是增长亮点。
• 宝信汽车：中性评级，市盈率有所回升，整合完成后业绩有望恢复。
• 中升控股：中性评级，预计2017年保持高增长，尤其是售后和延伸业务。

总结

2017年豪华车经销商行业整体呈现稳中有升的态势，新车销售逐步企稳，售后服务及延伸业务成为盈利增长的核心。新能源汽车作为长期发展方向，为经销商带来新的业务模式和增长空间。各公司均在推进独立售后扩张、优化成本结构、提升服务满足率和延伸业务占比，以增强盈利能力。整体来看，行业仍具备增长潜力，但需关注市场波动、成本控制及政策变化等因素。