20170516-广发证券-_广发海外_汽车经销商行业报告（二）_优选产品组合好_运营能力强的公司_28页_1mb

汽车经销商行业报告（二）总结

核心内容

本报告聚焦于港股上市汽车经销商集团，分析其新车销售、售后维修养护、汽车金融和二手车业务的市场表现与发展趋势。重点推荐中升控股和正通汽车，并建议关注永达汽车。

主要观点

1. 新车销售结构性增长机会

• 豪车品牌周期影响显著：宝马、奔驰、奥迪是主要关注对象，其中宝马2017年将进入产品大年，预计销量增速较高；奔驰2017年仍处于新品周期，销量增长预期良好；奥迪因缺乏换代产品，2017年可能处于周期波谷，但与厂商关系改善有望带来毛利修复。
• 品牌组合优势：中升控股拥有奔驰、宝马、奥迪和雷克萨斯的豪车组合，正通汽车拥有宝马、奥迪和捷豹路虎，二者品牌结构稳健，抵抗市场波动能力强。
• 单店销售能力：中升控股和永达汽车在单店销售能力上表现突出，反映其精细化运营的优势。

2. 后市场业务机会

• 维修养护业务受政策影响：随着维修市场逐步开放，部分经销商的维修养护业务收入和毛利承压，但中升控股和永达汽车受影响较小。
• 社会化维修体系挑战：当前社会化维修体系尚未形成规模效应，无法有效弥补传统4S店售后业务的下滑。
• 建议关注管理精细化企业：中升控股和永达汽车因服务优化和运营能力较强，在市场调整中更具竞争力。

3. 汽车金融业务

• 融资购车增长迅速：随着市场渗透率提升和资金来源拓宽，汽车金融业务增长潜力大。
• 正通汽车优势明显：正通拥有汽车金融牌照，资金成本较低，发展潜力较大。
• 其他经销商金融业务：宝信汽车和永达汽车开展自营融资租赁业务，中升控股和和谐汽车采用中介模式。

4. 二手车业务

• 车源为关键：二手车业务的成功依赖于稳定的车源，中升控股和永达汽车在该领域具备较大潜力。
• 中升控股表现突出：2016年二手车交易量同比增长60%，预计2017年二手车代理业务佣金收入将显著提升。
• 永达汽车布局全面：已建立103家二手车零售网点，计划2020年实现200家网点全国覆盖。

关键信息

重点公司盈利预测

风险提示

• 新车、零配件销售利润空间变小；
• 非授权维修市场竞争加剧；
• 互联网平台对传统经销商模式的冲击。

盈利预测与估值

• 中升控股：预计2017、2018和2019年EPS分别为1.04元、1.22元和1.44元，当前PE分别为9.46倍、8.09倍和6.82倍，估值处于低位，具备投资价值。
• 正通汽车：预计2017、2018和2019年EPS分别为0.38元、0.44元和0.55元，当前PE分别为10.78倍、9.11倍和7.42倍，同样具备投资价值。
• 永达汽车：估值较低，建议关注。

总结

• 投资建议：推荐中升控股和正通汽车，建议关注永达汽车。
• 行业趋势：新车销售利润承压，后市场业务增长潜力大，汽车金融和二手车业务是未来重点发展方向。
• 核心竞争力：品牌组合多元化、运营精细化、金融牌照优势是主要竞争优势。