20250728-华安证券-中烟香港-06055.HK-积极与中烟国际洽谈中_扩大长城雪茄独家经销范围_4页_514kb

中烟香港（06055.HK）证券研究报告分析总结

公司动态与合作进展

• 公司积极与中烟国际就境内免税烟草制品管理办法展开洽谈并达成共识，确立了其在中烟总公司集团采购的独家销售地位。该共识的落实依赖于法规草案生效及公司遵守相关法律法规。
• 公司于2025年7月23日与四川中烟国际有限公司签订“长城”雪茄全球独家经销协议，将其独家经销范围扩展至全球市场（中国内地除外），为扩展市场与培育新的利润增长点奠定基础。

法规变化与业务影响

• 新法规：《境内免税市场烟草制品管理办法（征求意见稿）》将中国境内免税烟草制品的销售范围明确为卷烟、雪茄烟等，限定于免税商店和国际邮轮销售渠道。
• 影响：该法规确认了中烟国际为中国境内免税市场唯一批发企业，有助于公司维持其免税市场的独家经销地位。
• 逆势增长点：公司积极探索免税市场之外的出口业务，尤其是2024年约10%的收入来自中国境内免税卷烟业务，未来仍有潜力扩展全球市场卷烟销售。

财务预测与投资建议

• 业绩增长：预计公司2025年至2027年收入年复合增长率为8%-10%，净利润年复合增长为10%以上，每股收益将从1.23港元升至1.69港元。
• 估值合理：PE从27倍逐渐回落至21.85倍，但仍低于历史水平，显示合理市场预期。
• 分析师评级：“买入”评级，建议投资者增持，认为公司在全球化进程中具有重要的长期投资价值。

风险提示

• 烟草专卖制度变化风险、全球烟草需求下滑风险、贸易限制及汇率波动风险等。
• 出口业务的国际政策不确定性也可能影响公司发展。

核心竞争优势

• 国有背景的中烟指定境外平台，政府支持显著。
• 独家销售权稳固，产品结构优化、国际化布局加速。
• 盈利能力合理，现金流良好，具备较强的成长性。

总结

中烟香港在政策利好的推动下，正快速拓展国际市场与雪茄业务。公司在稳守国内免税市场的同时，向全球烟草市场布局迈进，具备稳定增长前景与资本市场潜力。建议投资者保持增持并关注政策变化对业务进展的影响。