20250121-国金证券-中烟香港-06055.HK-中烟启航出海_把握_稀缺_确定_成长机遇_26页_3mb

中烟香港公司概况

中烟香港由中烟总公司控股，定位为中烟体系资本市场运作及国际业务拓展平台，主营业务涵盖烟叶进出口、卷烟出口和新型烟草出口。2019-2023年，公司营业收入和归母净利润年均复合增长率分别达716%和1702%，2024年上半年收入同比增长124%，归母净利润增长408%，ROE保持在20%以上，展现了强劲的增长势头和盈利能力。

核心业务与增长驱动

烟叶进出口业务：烟叶进口量价齐升，毛利率达1095%（2024H1）。未来雪茄需求增长将带动高端烟叶进口扩大，烟叶出口受供给侧和需求侧因素影响修复中，东南亚和欧洲市场拓展提供增量空间。巴西子公司烟叶业务并购后业绩显著提升，收入占比不断提高。

卷烟出口业务：2023年收入恢复至121亿港元，YOY +8758%，2024H1增长1280%，主要受益于出入境人流恢复和免税店消费增长。公司通过提升直营/自营业务模式，持续优化产品组合，毛利率由136%提升至222%，盈利弹性显著。

新型烟草业务：加速拓展全球市场，2024H1收入同比增长28%，FOG产品布局推动份额提升，未来有望成新增长点。

财务表现与估值核心业务毛利率保持在较高水平，ROE多年超20%，财务稳健性突出。盈利预测显示，2024-2026年EPS为1.15/1.40/1.66港元，估值PE从18X降至12X，目标价3220港元。截至2024年1月，市场评级为“买入”。

风险与建议

主要风险包括汇率波动、自然灾害和业务扩张不及预期。建议关注免税市场复苏、跨境客流恢复及新型烟草渗透率提升带来的机会。投资群体可关注公司全球布局与产业链延伸，通过外延并购深化在新兴市场的竞争优势。