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电改系列报告（二）：运营+增值服务，增量配电网大有可为

核心内容

本报告分析了电力体制改革背景下，增量配电网放开对电力行业的影响，强调其作为本轮电改最大亮点之一的潜力。通过政策支持和社会资本的参与，增量配电网成为能够产生稳定现金流的优质资产，为相关企业提供了新的投资机会。

主要观点

• 增量配电网放开：随着《有序放开配电网业务管理办法》的出台，增量配电网的主导权从电网公司转移到地方政府能源管理部门，为社会资本进入配电网市场提供了机会。
• 超额收益潜力：社会主体投资运营配电网可选择负荷集中的区域，降低折旧和职工薪酬成本，预计内部收益率可达17%，极具吸引力。
• 园区配电网优质资产：园区配电网由于负荷集中、平均负荷率高，是社会主体投资的首选。估算国家级和省级园区配电网运营收入空间达500亿。
• 增值服务提升收益：配电网运营企业可通过售电、用户侧设备运维和用户受电工程等增值服务提高收益，售电市占率每提升10个百分点可提升内部收益率1.3个百分点。
• 投资建议：具备配电网设计和总包能力的设备供应商、有用户服务基础的用电服务提供商、有电网运营经验的地方配电网企业具有投资优势，推荐买入北京科锐、置信电气、合纵科技、智光电气，增持中恒电气。

关键信息

政策背景

• 2014年4月，李克强总理提出推进电力体制改革。
• 2015年3月，国务院发布《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》（电改9号文）。
• 2016年10月，国家能源局和发改委发布《有序放开配电网业务管理办法》，推动增量配电网放开。

投资运营优势

• 配电网投资运营可选择性更强，投资主体多元化。
• 配电电价按准许成本加准许收益方式核定，净资产收益率在5%-8%之间。
• 社会主体可降低折旧和职工薪酬，提升资产利用效率，获取超额收益。

增值服务市场

• 售电、用户侧设备运维和用户受电工程是主要增值服务切入点。
• 售电市占率每提升10个百分点，配电网内部收益率提升1.3个百分点。
• 用户侧设备运维市占率每提升10个百分点，内部收益率提升0.3个百分点。

风险提示

• 增量配电网建设进度不达预期。
• 售电侧改革扩容推进不达预期。

投资建议

• 买入：北京科锐、置信电气、合纵科技、智光电气
• 增持：中恒电气

风险分析

• 增量配电网建设进度不达预期
• 售电侧改革扩容推进不达预期

表格数据

图表说明

• 图1：电改改变电价组成
• 图2：电改带来各环节业务结构和盈利模式变化
• 图3：电力系统组成
• 图4：供电类电力业务许可证申请要求
• 图5：供电类电力业务许可证核发家数
• 图6：电改前社会主体不愿意持有配电网资产
• 图7：增量配电网主要包括存量非电网配电网资产以及新建配电网
• 图8：增量配电网规划、建设流程
• 图9：配电网运营企业盈利模式
• 图10：配电电价核定方法
• 图11：不同行业日间用电负荷变化特征
• 图12：典型工业园区不同行业用电量占比
• 图13：典型城区不同行业用电量占比
• 图14：冀北等6家电网企业2014年输配电成本构成
• 图15：铜、铝价格持续走低
• 图16：取向硅钢价格反弹后迅速回落
• 图17：变压器价格持续走低
• 图18：世界主要国家线损率
• 图19：配电网投资比例低于发达国家水平
• 图20：电力系统投资发展阶段
• 图21：国网35kV以下配电变压器招标量
• 图22：2016年-2020年配电网建设改造投资金额
• 图23：能源领域PPP推广范围
• 图24：2013年-2016年广东省直购电规模

相关研报

• 电改系列报告（一）：详解广东交易，细看售电前景
• 电改重塑产业，变革孕育机遇—2016年电力设备与新能源行业投资策略

行业与上证指数对比图

目录

1. 增量配电网放开是本轮电改的最大亮点之一
2. 政策放开，配电网投资运营从无奈之举变有利可图
3. 社会主体投资运营配电网有望取得超额收益
4. 配电网放开将促进配网投资落地
5. 运营+增值服务，配电网投资运营空间巨大
6. 投资建议
7. 风险提示