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电改系列报告（二）：运营+增值服务，增量配电网大有可为

核心内容

本报告主要探讨了中国电力体制改革背景下，增量配电网的放开及其对投资主体和市场的影响。随着《有序放开配电网业务管理办法》的出台，增量配电网的主导权从电网公司转移到地方政府能源管理部门，社会资本得以参与配电网投资和运营，从而带来新的市场机遇。

主要观点

1. 增量配电网放开是电改最大亮点之一
   电改旨在打破电网公司垄断，构建市场化电力交易体系，通过放开配电业务，鼓励社会资本参与配电网投资，提高电力系统的效率和公平性。

2. 社会资本投资配电网可获超额收益
   配电网投资运营的净资产收益率在5%-8%之间，而社会资本通过选择负荷集中的园区配电网，结合成本控制，可实现内部收益率高达17%。

3. 园区配电网是最具吸引力的投资方向
   园区配电网负荷集中，平均负荷率高，是优质资产。仅国家级和省级园区配电网运营的收入空间就达500亿元。

4. 运营与增值服务是主要盈利模式
   配电网运营企业可通过售电、用户侧设备运维和用户受电工程等增值服务提高收益，且售电市占率每提升10个百分点，可提升内部收益率1.3个百分点。

5. 配电网投资市场空间巨大
   “十三五”期间，国家计划投资1.7万亿元用于配电网建设改造，为社会资本进入市场提供了广阔空间。

关键信息

• 政策背景：2016年10月，国家能源局与发改委联合发布《有序放开配电网业务管理办法》，为社会资本进入配电网市场扫清障碍。
• 投资主体：具备配电网设计与总包能力的设备供应商、有用户服务基础的用电服务提供商、有电网运营经验的地方配电网企业更有投资优势。
• 投资建议：北京科锐、置信电气、合纵科技、智光电气、中恒电气被给予买入或增持评级。
• 风险提示：增量配电网建设进度不达预期；售电侧改革扩容推进不达预期。
• 市场空间：预计到2020年，配电网投资将达1.7万亿元，为社会资本提供投资机会。

投资建议

• 推荐公司：北京科锐、置信电气、合纵科技、智光电气、中恒电气。
• 投资评级：买入或增持。
• 投资策略：社会资本可通过PPP模式参与园区配电网建设，实现收益最大化。

风险分析

• 政策风险：增量配电网建设进度可能低于预期。
• 市场风险：售电侧改革可能推进缓慢，影响配电网投资收益。

图表与数据

• 图1：电改改变电价组成。
• 图2：电改带来各环节业务结构和盈利模式变化。
• 图3：电力系统组成。
• 图4：供电类电力业务许可证申请要求。
• 图5：供电类电力业务许可证核发家数。
• 图6：电改前社会主体不愿意持有配电网资产。
• 图7：增量配电网主要包括存量非电网配电网资产以及新建配电网。
• 图8：增量配电网规划、建设流程。
• 图9：配电网运营企业盈利模式。
• 图10：配电电价核定方法。
• 图11：不同行业日间用电负荷变化特征。
• 图12：典型工业园区不同行业用电量占比。
• 图13：典型城区不同行业用电量占比。
• 图14：冀北等6家电网企业2014年输配电成本构成。
• 图15：铜、铝价格持续走低。
• 图16：取向硅钢价格反弹后迅速回落。
• 图17：变压器价格持续走低。
• 图18：世界主要国家线损率。
• 图19：配电网投资比例低于发达国家水平。
• 图20：电力系统投资发展阶段。
• 图21：国网35kV以下配电变压器招标量。
• 图22：2016年-2020年配电网建设改造投资金额。
• 图23：能源领域PPP推广范围。
• 图24：2013年-2016年广东省直购电规模。

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分析师与联系人

• 分析师：刘洋（执业证书编号：S0930515050002）
• 联系人：刘锐、韩晨、唐雪雯
  • 刘锐：021-22169116，liur@ebscn.com
  • 韩晨：021-22169078，hanchen@ebscn.com
  • 唐雪雯：021-22169102，tangxw@ebscn.com