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电改系列报告（二）：运营+增值服务，增量配电网大有可为

核心内容

本报告重点分析了增量配电网放开的政策背景、社会主体投资运营配电网的收益潜力以及配电网投资运营市场的发展前景。报告指出，随着《有序放开配电网业务管理办法》的出台，配电网的主导权从电网公司转移到地方政府能源管理部门，为社会资本参与配电网投资运营提供了政策支持和市场空间。

主要观点

• 增量配电网放开是本轮电改的重要亮点，政策的出台为社会资本进入配电网市场扫清了障碍。
• 社会主体投资运营配电网具有较大的收益潜力，园区配电网因负荷集中、平均负荷率高，成为优质资产。
• 配电电价核定方式采用准许成本加准许收益，社会主体在成本端有显著优势，可实现超额收益。
• 配售一体化和增值服务是提升配电网运营收益的重要手段，包括售电、用户侧设备运维和用户受电工程等。
• PPP模式在增量配电网建设中具有显著优势，将成为社会资本进入的主要途径。

关键信息

• 增量配电网包括新建园区配电网和存量非电网配电网资产。
• 配电网投资运营的净资产收益率在 $5% -8%$ 之间，采用 $30%$ 的资本金投资，内部收益率可达 $17%$。
• 园区配电网的年用电量规模巨大，仅国家级和省级园区配电网运营市场就可达 $500$ 亿。
• 售电市占率每提升 $10$ 个百分点，内部收益率将提升 $1.3$ 个百分点；用户侧设备运维市占率每提升 $10$ 个百分点，内部收益率将提升 $0.3$ 个百分点。
• 社会资本可通过PPP模式参与增量配电网建设，具有更高的灵活性和投资回报。

投资建议

• 建议关注具有配电网设计和总包能力的配电网设备供应商、有用户服务基础的用电服务提供商、有电网运营经验的地方配电网企业。
• 具体推荐公司包括：北京科锐、置信电气、合纵科技、智光电气给予买入评级；中恒电气给予增持评级。

风险提示

• 增量配电网建设进度不达预期。
• 售电侧改革扩容推进不达预期。

图表目录

• 图1：电改改变电价组成
• 图2：电改带来各环节业务结构和盈利模式变化
• 图3：电力系统组成
• 图4：供电类电力业务许可证申请要求
• 图5：供电类电力业务许可证核发家数
• 图6：电改前社会主体不愿意持有配电网资产
• 图7：增量配电网主要包括存量非电网配电网资产以及新建配电网
• 图8：增量配电网规划、建设流程
• 图9：配电网运营企业盈利模式
• 图10：配电电价核定方法
• 图11：不同行业日间用电负荷变化特征
• 图12：典型工业园区不同行业用电量占比
• 图13：典型城区不同行业用电量占比
• 图14：冀北等6家电网企业2014年输配电成本构成
• 图15：铜、铝价格持续走低
• 图16：取向硅钢价格反弹后迅速回落
• 图17：变压器价格持续走低
• 图18：世界主要国家线损率
• 图19：配电网投资比例低于发达国家水平
• 图20：电力系统投资发展阶段
• 图21：国网35kV以下配电变压器招标量
• 图22：2016年-2020年配电网建设改造投资金额
• 图23：能源领域PPP推广范围
• 图24：2013年-2016年广东省直购电规模

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结论

增量配电网的放开为社会资本带来了巨大的投资机会，尤其是园区配电网因其高负荷率和集中性成为投资重点。通过运营和增值服务，社会主体能够实现更高的收益，同时PPP模式的推广也为配电网建设提供了可行路径。