> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阳光电源（300274）2025年报点评总结 ## 核心内容概述 阳光电源在2025年实现了营收891.8亿元，同比增长14.55%，归母净利润134.6亿元，同比增长21.97%。尽管第四季度毛利率受到一定压力，但公司整体盈利能力保持稳健。公司积极布局储能业务与AIDC（AI+储能+数据中心）领域，展现出强劲的增长潜力。基于公司业务发展情况与市场前景，东吴证券维持“买入”评级。 ## 主要观点 ### 1. 营收与利润表现 - **营收增长**：2025年公司营收达891.8亿元，同比增长14.55%，展现持续增长态势。 - **净利润增长**：归母净利润为134.6亿元，同比增长21.97%，扣非净利润增长20%，显示公司盈利能力较强。 - **毛利率变化**：2025年毛利率为31.8%，同比增长1.9个百分点，但第四季度毛利率下降至23%，同比和环比分别下降4.5和12.9个百分点，主要受价格下降、汇率波动、碳酸锂涨价及关税影响。 - **净利率变化**：归母净利率为15.1%，同比增长0.9个百分点，但第四季度净利率下降至6.9%，同比和环比分别下降5.4和11.2个百分点。 ### 2. 业务拆分分析 - **光伏逆变器业务**：2025年营收311.4亿元，同比增长6.9%，毛利率34.7%，同比提升3.8个百分点。尽管出货量略有下滑，但毛利率基本保持平稳。 - **储能系统业务**：2025年营收372.9亿元，同比增长49.4%，毛利率36.5%，同比略有下降0.2个百分点。全年出货量达43GWh，同比增长54%。第四季度毛利率下降主要因基数效应及外部因素影响，预计2026年出货量将增长50%以上，欧洲与亚太市场增速有望达到80%-90%。 - **新能源投资开发业务**：2025年营收165.6亿元，同比下降21.2%，毛利率14.5%，同比下降4.9个百分点。第四季度毛利率进一步下降，主要因项目执行周期与成本控制问题。 ### 3. 费用与现金流 - **费用率**：2025年期间费用为107.6亿元，费用率12.1%，同比上升1.3个百分点，主要因谨慎计提资产减值损失13.8亿元。 - **经营性现金流**：2025年经营性净现金流达169.2亿元，同比增长40.2%，显示公司现金流状况良好。 - **资本开支**：2025年资本开支为29.9亿元，同比增长7.2%，第四季度资本开支同比增长23.9%，显示公司持续加大投入。 ### 4. 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为150/182/228亿元，同比增速分别为11.5%/20.9%/25.5%。 - **估值**：2025年P/E（现价&最新股本摊薄）为23.22倍，2026年为20.82倍，2027年为17.22倍，2028年为13.72倍。预计2026-2028年P/B分别为5.07/3.92/3.05倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心提升。 - **EPS预测**：2025年EPS为6.49元，2026年为7.24元，2027年为8.75元，2028年为10.99元，显示每股收益持续增长。 ### 5. 其他重要事项 - **员工持股计划**：公司发布员工持股计划草案，募集资金不超过10亿元，旨在提振员工积极性。 - **风险提示**：需关注市场竞争加剧及政策变化等潜在风险。 ## 关键信息 | 项目 | 2025年 | 2026年预测 | 2027年预测 | 2028年预测 | |------|-------|------------|------------|------------| | 营收（亿元） | 891.8 | 1004.3 | 1165.1 | 1356.25 | | 归母净利润（亿元） | 134.6 | 150.1 | 181.5 | 227.75 | | 毛利率（%） | 31.8 | 28.9 | 29.2 | 30.0 | | 归母净利率（%） | 15.1 | 14.95 | 15.58 | 16.79 | | P/E（倍） | 23.22 | 20.82 | 17.22 | 13.72 | | P/B（倍） | 6.71 | 5.07 | 3.92 | 3.05 | ## 投资建议 东吴证券维持“买入”评级，认为公司储能业务持续高增，AIDC产品具备长期发展潜力，尽管短期毛利率承压，但未来增长可期。投资者应关注公司毛利率改善、市场份额拓展及AIDC业务的推进情况。 ## 风险提示 - 竞争加剧可能导致利润空间压缩。 - 政策变化可能影响新能源投资开发业务的发展。 ## 附：财务指标摘要 | 指标 | 2025年 | 2026年预测 | 2027年预测 | 2028年预测 | |------|-------|------------|------------|------------| | 每股净资产（元） | 22.48 | 29.72 | 38.48 | 49.46 | | ROIC（%） | 24.37 | 22.90 | 21.25 | 21.10 | | ROE（%） | 28.88 | 24.36 | 22.75 | 22.21 | | 资产负债率（%） | 58.06 | 59.05 | 52.80 | 50.44 | ## 结论 阳光电源2025年整体表现稳健，尤其在储能业务方面增长显著。尽管第四季度毛利率承压，但公司通过积极调整策略，逐步释放成本压力。随着AIDC业务的持续推进，公司有望在未来几年内实现更高增长，长期投资价值突出。