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阳光电源（300274）2025年报点评总结

核心内容概述

阳光电源在2025年实现了营收891.8亿元，同比增长14.55%，归母净利润134.6亿元，同比增长21.97%。尽管第四季度毛利率受到一定压力，但公司整体盈利能力保持稳健。公司积极布局储能业务与AIDC（AI+储能+数据中心）领域，展现出强劲的增长潜力。基于公司业务发展情况与市场前景，东吴证券维持“买入”评级。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 营收增长：2025年公司营收达891.8亿元，同比增长14.55%，展现持续增长态势。
• 净利润增长：归母净利润为134.6亿元，同比增长21.97%，扣非净利润增长20%，显示公司盈利能力较强。
• 毛利率变化：2025年毛利率为31.8%，同比增长1.9个百分点，但第四季度毛利率下降至23%，同比和环比分别下降4.5和12.9个百分点，主要受价格下降、汇率波动、碳酸锂涨价及关税影响。
• 净利率变化：归母净利率为15.1%，同比增长0.9个百分点，但第四季度净利率下降至6.9%，同比和环比分别下降5.4和11.2个百分点。

2. 业务拆分分析

• 光伏逆变器业务：2025年营收311.4亿元，同比增长6.9%，毛利率34.7%，同比提升3.8个百分点。尽管出货量略有下滑，但毛利率基本保持平稳。
• 储能系统业务：2025年营收372.9亿元，同比增长49.4%，毛利率36.5%，同比略有下降0.2个百分点。全年出货量达43GWh，同比增长54%。第四季度毛利率下降主要因基数效应及外部因素影响，预计2026年出货量将增长50%以上，欧洲与亚太市场增速有望达到80%-90%。
• 新能源投资开发业务：2025年营收165.6亿元，同比下降21.2%，毛利率14.5%，同比下降4.9个百分点。第四季度毛利率进一步下降，主要因项目执行周期与成本控制问题。

3. 费用与现金流

• 费用率：2025年期间费用为107.6亿元，费用率12.1%，同比上升1.3个百分点，主要因谨慎计提资产减值损失13.8亿元。
• 经营性现金流：2025年经营性净现金流达169.2亿元，同比增长40.2%，显示公司现金流状况良好。
• 资本开支：2025年资本开支为29.9亿元，同比增长7.2%，第四季度资本开支同比增长23.9%，显示公司持续加大投入。

4. 财务预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为150/182/228亿元，同比增速分别为11.5%/20.9%/25.5%。
• 估值：2025年P/E（现价&最新股本摊薄）为23.22倍，2026年为20.82倍，2027年为17.22倍，2028年为13.72倍。预计2026-2028年P/B分别为5.07/3.92/3.05倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心提升。
• EPS预测：2025年EPS为6.49元，2026年为7.24元，2027年为8.75元，2028年为10.99元，显示每股收益持续增长。

5. 其他重要事项

• 员工持股计划：公司发布员工持股计划草案，募集资金不超过10亿元，旨在提振员工积极性。
• 风险提示：需关注市场竞争加剧及政策变化等潜在风险。

关键信息

投资建议

东吴证券维持“买入”评级，认为公司储能业务持续高增，AIDC产品具备长期发展潜力，尽管短期毛利率承压，但未来增长可期。投资者应关注公司毛利率改善、市场份额拓展及AIDC业务的推进情况。

风险提示

• 竞争加剧可能导致利润空间压缩。
• 政策变化可能影响新能源投资开发业务的发展。

附：财务指标摘要

结论

阳光电源2025年整体表现稳健，尤其在储能业务方面增长显著。尽管第四季度毛利率承压，但公司通过积极调整策略，逐步释放成本压力。随着AIDC业务的持续推进，公司有望在未来几年内实现更高增长，长期投资价值突出。