20220827-国金证券-阳光电源-300274.SZ-业绩符合预期_EPC毛利率改善明显_4页_1mb

阳光电源 (300274.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

阳光电源是一家专注于新能源与汽车领域的研究与开发的公司，近期发布2022年中报，业绩表现符合预期，公司整体发展态势良好。分析师姚遥和宇文甸对阳光电源保持“买入”评级，并对未来的盈利能力与市场表现持乐观态度。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年上半年营收：122.8亿元，同比增长49.6%。
• 2022年上半年归母净利润：9.0亿元，同比增长19.0%。
• Q2营收：77.1亿元，同比增长58.6%，环比增长68.9%。
• Q2归母净利润：4.9亿元，同比增长32.3%，环比增长19.2%。

2. 业务分析

• 逆变器业务：2022H1实现收入59.3亿元，同比增长65.2%，出货量31GW，毛利率32.51%，同比下降5.64pct。毛利率下降主要受运费上升、功率器件和电芯等原材料涨价影响，但预计单瓦净利同比持平。随着Q3芯片供应恢复及分布式业务占比提升，毛利率有望环比改善。
• 电站EPC业务：2022H1实现收入28.8亿元，同比增长7.0%，毛利率15.74%，同比提升2.74pct。公司放缓电站开发增速，以确保盈利性。随着年底硅料价格回落，预计该业务收入有望提速。
• 储能业务：2022H1实现收入23.9亿元，同比增长159.3%，毛利率18.37%，同比下降2.86pct。Q2收入主要为去年Q4发货产品，高运费导致毛利率下滑，预计Q3毛利率将有所改善。
• 费用率：2022Q2费用率13.97%，环比下降6.19pct。销售费用率高达9.10%，同比上升2.83pct，主要因售后服务费和人员成本增加。财务费用率-3.11pct，主要受益于美元升值带来的汇兑收益。

3. 未来展望

• 逆变器出货量：预计下半年逆变器季度出货量将达20GW以上，2023年有望达到110~120GW，同比增长57%~71%。
• 硅料供给释放：2023年硅料总供给对应组件产量约450~500GW，同比增长50%~67%，可满足350GW以上交流侧装机需求。

关键信息

财务数据（人民币）

2022年中报关键数据

• 营收：122.8亿元，同比增长49.6%。
• 归母净利润：9.0亿元，同比增长19.0%。
• Q2营收：77.1亿元，同比增长58.6%，环比增长68.9%。
• Q2归母净利润：4.9亿元，同比增长32.3%，环比增长19.2%。

2023年与2024年预测

• 2023年营收：74,748百万元，同比增长70.00%。
• 2023年归母净利润：5,759百万元，同比增长90.92%。
• 2024年营收：94,460百万元，同比增长26.37%。
• 2024年归母净利润：7,263百万元，同比增长26.13%。

投资建议

• 调整后的净利润预测：2022年30.16亿元（-15%）、2023年57.59亿元（+6%）、2024年72.63亿元。
• 维持“买入”评级：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 全球新冠疫情恶化超预期；
• 国际贸易环境恶化；
• 新业务发展不及预期；
• 人民币汇率波动风险。

附录：相关报告

1. 《股权激励与股份回购，业绩目标彰显高增信心-阳光电源公司点评》，2022.5.15
2. 《逆变器业务稳步增长，汇兑损失拖累Q1业绩-阳光电源2021年...》，2022.4.20
3. 《业绩符合预期，光储龙头继续高歌猛进-阳光电源2021年三季报...》，2021.10.29
4. 《龙头供应链优势放大，储能爆发释放业绩弹性-阳光电源2021年...》，2021.8.29

投资建议评分

• 一周内：买入（1分）
• 一月内：买入（1分）
• 二月内：买入（1分）
• 三月内：买入（1分）
• 六月内：买入（1分）

最终评分：1.00，对应“买入”评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

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