> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 阳光电源 (300274.SZ) 买入（维持评级）总结 ## 核心内容 阳光电源是一家专注于新能源与汽车领域的研究与开发的公司，近期发布2022年中报，业绩表现符合预期，公司整体发展态势良好。分析师姚遥和宇文甸对阳光电源保持“买入”评级，并对未来的盈利能力与市场表现持乐观态度。 ## 主要观点 ### 1. 业绩表现 - **2022年上半年营收**：122.8亿元，同比增长49.6%。 - **2022年上半年归母净利润**：9.0亿元，同比增长19.0%。 - **Q2营收**：77.1亿元，同比增长58.6%，环比增长68.9%。 - **Q2归母净利润**：4.9亿元，同比增长32.3%，环比增长19.2%。 ### 2. 业务分析 - **逆变器业务**：2022H1实现收入59.3亿元，同比增长65.2%，出货量31GW，毛利率32.51%，同比下降5.64pct。毛利率下降主要受运费上升、功率器件和电芯等原材料涨价影响，但预计单瓦净利同比持平。随着Q3芯片供应恢复及分布式业务占比提升，毛利率有望环比改善。 - **电站EPC业务**：2022H1实现收入28.8亿元，同比增长7.0%，毛利率15.74%，同比提升2.74pct。公司放缓电站开发增速，以确保盈利性。随着年底硅料价格回落，预计该业务收入有望提速。 - **储能业务**：2022H1实现收入23.9亿元，同比增长159.3%，毛利率18.37%，同比下降2.86pct。Q2收入主要为去年Q4发货产品，高运费导致毛利率下滑，预计Q3毛利率将有所改善。 - **费用率**：2022Q2费用率13.97%，环比下降6.19pct。销售费用率高达9.10%，同比上升2.83pct，主要因售后服务费和人员成本增加。财务费用率-3.11pct，主要受益于美元升值带来的汇兑收益。 ### 3. 未来展望 - **逆变器出货量**：预计下半年逆变器季度出货量将达20GW以上，2023年有望达到110~120GW，同比增长57%~71%。 - **硅料供给释放**：2023年硅料总供给对应组件产量约450~500GW，同比增长50%~67%，可满足350GW以上交流侧装机需求。 ## 关键信息 ### 财务数据（人民币） | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 19,286 | 24,137 | 43,969 | 74,748 | 94,460 | | 营业收入增长率 | 48.31% | 25.15% | 82.17% | 70.00% | 26.37% | | 归母净利润(百万元) | 1,954 | 1,583 | 3,016 | 5,759 | 7,263 | | 归母净利润增长率 | 118.96% | -19.01% | 90.58% | 90.92% | 26.13% | | 摊薄每股收益(元) | 1.341 | 1.066 | 2.031 | 3.877 | 4.890 | | P/E | 53.90 | 136.82 | 64.82 | 33.95 | 26.92 | | P/B | 10.07 | 13.83 | 10.65 | 8.33 | 6.53 | ### 2022年中报关键数据 - **营收**：122.8亿元，同比增长49.6%。 - **归母净利润**：9.0亿元，同比增长19.0%。 - **Q2营收**：77.1亿元，同比增长58.6%，环比增长68.9%。 - **Q2归母净利润**：4.9亿元，同比增长32.3%，环比增长19.2%。 ### 2023年与2024年预测 - **2023年营收**：74,748百万元，同比增长70.00%。 - **2023年归母净利润**：5,759百万元，同比增长90.92%。 - **2024年营收**：94,460百万元，同比增长26.37%。 - **2024年归母净利润**：7,263百万元，同比增长26.13%。 ### 投资建议 - **调整后的净利润预测**：2022年30.16亿元（-15%）、2023年57.59亿元（+6%）、2024年72.63亿元。 - **维持“买入”评级**：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。 ## 风险提示 - 全球新冠疫情恶化超预期； - 国际贸易环境恶化； - 新业务发展不及预期； - 人民币汇率波动风险。 ## 附录：相关报告 1. 《股权激励与股份回购，业绩目标彰显高增信心-阳光电源公司点评》，2022.5.15 2. 《逆变器业务稳步增长，汇兑损失拖累Q1业绩-阳光电源2021年...》，2022.4.20 3. 《业绩符合预期，光储龙头继续高歌猛进-阳光电源2021年三季报...》，2021.10.29 4. 《龙头供应链优势放大，储能爆发释放业绩弹性-阳光电源2021年...》，2021.8.29 ## 投资建议评分 - **一周内**：买入（1分） - **一月内**：买入（1分） - **二月内**：买入（1分） - **三月内**：买入（1分） - **六月内**：买入（1分） 最终评分：1.00，对应“买入”评级。 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%~15%； - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%； - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 特别声明 - 本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发； - 本报告基于公开资料和实地调研，仅供参考，不构成投资建议； - 报告内容可能因不同假设和标准而有所变化，不承担相关法律责任。 ## 联系信息 ### 上海 - 电话：021-60753903 - 传真：021-61038200 - 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn - 邮编：201204 - 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼 ### 北京 - 电话：010-66216979 - 传真：010-66216793 - 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn - 邮编：100053 - 地址：中国北京西城区长椿街3号4层 ### 深圳 - 电话：0755-83831378 - 传真：0755-83830558 - 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn - 邮编：518000 - 地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402