20211029-东吴证券-阳光电源-300274.SZ-逆变器毛利率逆势提升_储能持续高速增长_9页_735kb

阳光电源2021年Q1-3业绩总结

核心内容概述

阳光电源在2021年前三季度实现稳健增长，逆变器业务持续高增，储能业务成为新的业绩增长点，公司整体盈利能力增强，维持“买入”评级。

主要财务表现

收入与利润

• 营业收入：2021年前三季度为153.74亿元，同比增长29.09%；2021年第三季度为71.63亿元，同比增长44.23%，环比增长47.29%。
• 归母净利润：2021年前三季度为15.05亿元，同比增长25.89%；2021年第三季度为7.48亿元，同比下降0.19%，环比增长101.97%。
• 毛利率：2021年前三季度为27.42%，同比增长2.64个百分点；2021年第三季度为26.72%，同比下降4.24个百分点，环比下降0.28个百分点。
• 归母净利率：2021年前三季度为9.79%，同比下降0.25个百分点；2021年第三季度为10.44%，同比下降4.65个百分点，环比上升2.83个百分点。

业务亮点

逆变器业务

• 出货量：2021年前三季度并网逆变器出货30-31GW，同比增长62-68%；2021年第三季度出货约13GW，同比增长约39%，环比增长约32%。
• 收入：2021年前三季度并网逆变器收入60-62亿元，同比增长37-41%；2021年第三季度收入约25.6亿元，同比增长约24%。
• 毛利率提升：2021年第三季度毛利率环比提升1个百分点至37%，主要得益于海外与户用出货占比提升。
• 出货保障：公司与英飞凌保持良好合作，同时逐步使用国产芯片，确保出货稳定，预计全年逆变器出货量为48-50GW，同比增长43%，全球市占率预计达30%以上。

储能业务

• 收入：2021年前三季度储能业务收入18-20亿元，同比增长200-233%；2021年第三季度收入约9.7亿元，同比增长178%，环比增长87%。
• 出货量：按1.16元/wh测算，2021年前三季度储能系统出货1.6-1.8GWh，同比增长289-338%；2021年第三季度出货约0.9GWh，同比增长178%，环比增长87%。
• 市场前景：储能行业迎来高增长，公司作为储能逆变器和储能系统双龙头，预计全年储能出货目标3GWh以上，同比增长275%以上，市占率预计达15%，较上年提升7个百分点。

其他业务表现

电站业务

• 收入：2021年前三季度收入58-60亿元，同比增长10-14%；2021年第三季度收入约31.4亿元，同比增长90%，环比增长75%。
• 毛利率：在组件涨价背景下，公司通过锁价和新项目开发，毛利率逐季提升，超出市场预期。

风电变流器业务

• 收入：2021年前三季度收入6-7亿元，同比下降21-32%；2021年第三季度收入约1.9亿元，同比下降64%，环比下降30%。
• 出货量：对应出货约9-10GW，已完成全年目标，但受陆风退坡影响，需求下滑。

费用与现金流

期间费用

• 总费用：2021年前三季度费用总额为22.67亿元，同比增长35.87%；期间费用率同比上升0.74个百分点至14.74%。
• 费用结构：销售费用率5.61%，管理费用率7.99%，研发费用率5.53%，财务费用率1.15%。

经营活动现金流

• 净流出：2021年前三季度经营活动现金流量净流出38.55亿元，同比下降858.43%；其中第三季度净流出7.25亿元，同比下降220.33%。
• 应收账款：期末应收账款85.49亿元，较期初增长15.06亿元，周转天数下降16.49天至132.9天。
• 合同负债：期末合同负债18.56亿元，同比下降3.72%。
• 存货：期末存货93.63亿元，较期初增长54.07亿元，周转天数上升13.15天至160.15天。

盈利预测与投资建议

• 2021年盈利预测：略微下调，预计归母净利润为26.87亿元，同比增长37.5%。
• 2022-2023年盈利预测：上调，预计归母净利润分别为40.88亿元和55.42亿元，同比增长52.1%和35.6%。
• EPS预测：2021年为1.84元，2022年为2.81元，2023年为3.80元。
• PE估值：对应现价PE分别为92.71x、60.94x、44.95x。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司行业地位和未来增长潜力。

风险提示

• 竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额。
• 政策变化：光伏政策可能对业务产生超预期影响。

附：市场与财务数据

市场数据

• 收盘价：171.00元
• 一年最低/最高价：30.21/180.16元
• 市净率：17.24倍
• 流通A股市值：187,440.35百万元

基础数据

• 每股净资产：8.58元
• 资产负债率：64.4%
• 总股本：14.85亿股
• 流通A股：10.96亿股

附：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

结论

阳光电源在逆变器和储能业务上表现强劲，2021年前三季度收入与利润均实现增长，尽管部分季度毛利率略有下降，但整体盈利能力提升。公司具备较强的市场竞争力和出货保障能力，未来增长潜力大，维持“买入”评级。