钢铁行业：4Q17盈利势能助力1Q18钢铁企业盈利快速增长-20180125-招商证券（香港）-11页-1mb

报告摘要

钢铁行业报告总结

核心内容

本报告主要分析了2018年第一季度中国钢铁行业的盈利预期，以及对马鞍山钢铁（323HK）和鞍钢股份（347HK）的盈利预测调整和投资建议。报告指出，由于2017年第四季度钢铁企业盈利势能的积累，预计2018年第一季度钢铁企业盈利将同比增长30%。同时，基于对行业供需情况的乐观预期，报告认为2018年全年行业盈利增长将达15%。

主要观点

盈利增长预期：2018年第一季度，螺纹钢价格较2017年第一季度上涨11%，即使钢价出现历史最大跌幅，仍将高于去年同期。铁矿石和焦炭成本下降，进一步提升盈利空间。
行业趋势：房地产悲观情绪正在扭转，城市群建设推动房地产用钢需求超预期，而基建增速放缓但需求仍保持稳定。
公司盈利预测上调：马鞍山钢铁和鞍钢股份的盈利预测均被上调，分别预计2017-19年盈利为40.9/47.3/51.5亿元和56.8/63.0/66.7亿元，对应同比增速分别为220%/16%/9%和251%/11%/6%。
ROE提升：马鞍山钢铁2018年ROE预计达17.2%，鞍钢股份预计达11.2%，均高于历史平均水平。
估值调整：上调马鞍山钢铁目标价至6.2港元（上涨空间为47%），鞍钢股份目标价至10.5港元（上涨空间为18%）。
市场表现：钢铁板块在最近12个月内表现相对较强，但需关注行业周期性波动及政策影响。

关键信息

盈利预测：
- 马鞍山钢铁：2017年净利润为4.089亿元，2018年预计为4.727亿元，2019年预计为5.152亿元。
- 鞍钢股份：2017年净利润为5.678亿元，2018年预计为6.296亿元，2019年预计为6.666亿元。
财务指标：
- 马鞍山钢铁：2018年ROE预计为17.2%，P/B为1.01，P/E为5.49。
- 鞍钢股份：2018年ROE预计为11.2%，P/B为1.04，P/E为8.34。
成本与价格：2017年第四季度铁矿石和焦炭成本较第一季度下降173元每吨，钢价预计维持在2017年第三季度水平。
行业供需：预计2018年钢铁行业需求增长1.1%，供需格局保持稳定，钢价有望维持在较高水平。

重点公司分析

公司	股票代码	评级	股价（港元）	目标价（港元）	市值（百万美元）	EPS（FY17E）	EPS（FY18E）	P/E（FY17E）	P/E（FY18E）	P/B（FY17E）	P/B（FY18E）	ROE（FY17E）	ROE（FY18E）
马鞍山钢铁	323 HK	买入	4.23	6.21	5,058	0.54	0.63	6.35	5.49	1.01	0.88	17.1%	17.2%
鞍钢股份	347 HK	买入	8.90	10.52	8,203	0.78	0.87	9.24	8.34	1.04	1.10	11.2%	11.2%

行业预测与展望

盈利预测：预计2018年全年钢铁行业盈利增长15%，主要得益于成本下降和需求稳定。
需求增长：2018年需求预计增长1.1%，主要由房地产和基建需求拉动。
价格走势：钢价预计维持在2017年第三季度水平，行业无大幅下跌风险。
政策影响：政府对价格波动敏感度提升，预计不会出现极端下跌。

重点图表

图1：螺纹钢四季度与一季度价差
图2：原材料成本与螺纹钢价格比较
图3：螺纹钢盈利空间（售价-原燃材料成本）
图4：冷轧板盈利空间（售价-原燃材料成本）
图5：马鞍山钢铁预测市净率
图6：鞍钢股份预测市净率
图7：产品及盈利预测及调整
图8：利润表预测及调整
图9：马鞍山钢铁净利润预测比较
图10：马鞍山钢铁ROE及预测
图11：马鞍山钢铁预测市盈率
图12：马鞍山钢铁预测市净率
图13：鞍钢股份产品及盈利预测及调整
图14：鞍钢股份利润表预测及调整
图15：鞍钢股份预测市盈率
图16：鞍钢股份预测市盈率
图17：鞍钢股份净利润预测比较
图18：鞍钢股份ROE及预测
图19：螺纹钢社会库存
图20：中板社会库存
图21：热轧薄板社会库存
图22：冷轧薄板社会库存
图23：螺纹钢盈利空间（售价-原燃材料成本）
图24：中板盈利空间（售价-原燃材料成本）
图25：热轧薄板盈利空间（售价-原燃材料成本）
图26：冷轧薄板盈利空间（售价-原燃材料成本）
图27：铁矿石库存持续回升，价格震荡
图28：焦炭库存触底回升，价格持续上涨
图29：同业估值比较

财务预测表

马鞍山钢铁（323HK）

资产负债表：
- 2017年流动资产为37,394百万元，非流动资产为39,898百万元，资产总计为77,292百万元。
- 2017年流动负债为39,654百万元，非流动负债为11,376百万元，负债合计为51,030百万元。
- 2017年股本为7,701百万元，储备为28,613百万元，归属于母公司所有者权益为23,853百万元。
- 2017年资产总计为77,292百万元，负债与权益合计为77,292百万元。
现金流量表：
- 2017年经营活动现金流为9,186百万元，投资活动现金流为-726百万元，筹资活动现金流为-1,986百万元。
- 2017年净利润为4,181百万元，归属母公司净利润为4,089百万元，少数股东净利润为93百万元。
主要财务比率：
- 2017年毛利率为11.8%，净利率为5.5%，ROE为17.1%。
- 2017年资产负债率为66.0%，流动比率为0.94，速动比率为0.56。
- 2017年资产周转率为0.99，存货周转率为4.41，应收账款周转率为12.91。
- 2017年每股收益为0.54元，每股经营现金为1.19元，每股净资产为3.41元。
- 2017年P/E为6.35，P/B为1.01。

鞍钢股份（347HK）

资产负债表：
- 2017年流动资产为44,164百万元，非流动资产为61,163百万元，资产总计为105,327百万元。
- 2017年流动负债为47,388百万元，非流动负债为7,363百万元，负债合计为105,327百万元。
- 2017年股本为7,235百万元，储备为42,840百万元，归属于母公司所有者权益为50,075百万元。
- 2017年资产总计为105,327百万元，负债与权益合计为105,327百万元。
现金流量表：
- 2017年经营活动现金流为11,003百万元，投资活动现金流为-726百万元，筹资活动现金流为-1,986百万元。
- 2017年净利润为5,678百万元，归属母公司净利润为6,296百万元，少数股东净利润为107百万元。
主要财务比率：
- 2017年毛利率为11.8%，净利率为5.5%，ROE为11.2%。
- 2017年资产负债率为66.0%，流动比率为0.94，速动比率为0.56。
- 2017年资产周转率为0.99，存货周转率为4.41，应收账款周转率为12.91。
- 2017年每股收益为0.78元，每股经营现金为1.19元，每股净资产为3.41元。
- 2017年P/E为9.24，P/B为1.04。