20180228-天风证券-_ST华菱-000932.SZ-国内一流钢铁企业_开启投资高回报之门_36页_2mb

*ST 华菱 (000932) 总结

核心内容

*ST 华菱是湖南华菱钢铁集团旗下的上市公司，自1999年上市以来，公司经历了多次技术改造与扩张，已成为国内一流的钢铁企业。公司通过与安赛乐米塔尔的合资项目，提升了技术水平与产品质量，实现了扭亏为盈，并具备良好的投资回报潜力。

主要观点

• 公司2017年实现净利润41.21亿元，同比扭亏为盈，2018年预计归母利润将超过60亿元。
• 公司拥有全国领先的生产设施与技术，包括热轧薄板、冷轧薄板、冷轧汽车板等，具备多品种钢材生产能力。
• 公司产品结构不断优化，从建材为主向高端板材转型，尤其在汽车板、中厚板等领域表现突出。
• 随着供给侧改革的推进，公司盈利状况显著改善，市盈率低至7.28，估值优势明显。
• 公司具备资产注入潜力，未来有望进一步扩大产能，提升盈利能力。
• 公司在无缝钢管、长材等业务板块也有显著优势，盈利稳定。

关键信息

企业背景

• 1997年11月，由湘钢、涟钢、衡钢重组成立湖南华菱钢铁集团，是国内首家区域联合重组企业。
• 1999年成立股份公司并上市，20年间实现产能从200万吨增长到1700万吨。
• 2017年公司粗钢产量达1732万吨，钢材产量1666万吨，均创历史新高。
• 2016年公司因连续亏损被实施退市警示，2017年实现扭亏，2018年有望摘帽。

产品结构

• 公司产品涵盖板材、无缝管、长材等，其中板材占比近58%，长材占比34%，管材占比8%。
• 板材以高端产品为主，包括造船板、锅炉钢、桥梁及高建板、管线钢、耐磨钢等。
• 汽车板产品线与安赛乐米塔尔合资，具备全球领先的冷轧汽车板技术。

产能与技术

• 公司拥有230万吨汽车板产能，其中VAMA项目于2014年投产，产品涵盖Usibor®1500、Ductibor®500等。
• 2017年公司中厚板产量达441.62万吨，产能为全球最大。
• 公司具备多种先进生产技术，如热轧板带钢新一代控轧控冷技术，获国家科技进步二等奖。

财务与估值

• 2017年公司实现营业收入766.56亿元，净利润41.21亿元，市盈率7.54，市净率3.00。
• 2018年预计EPS为2.06元，对应PE为5.01倍，维持买入评级。
• 公司资产负债率下降至80.54%，财务状况明显改善。

未来展望

• 公司有望在2018年实现盈利增长，主要受益于行业回暖及产品结构优化。
• 随着阳钢资产的注入，公司产能将进一步提升。
• 公司在汽车板、无缝管、长材等领域具有明显竞争优势，预计未来业绩持续增长。

财务数据概览

投资建议

• 公司具备低风险高收益的特性，盈利稳定且增长潜力大。
• 估值优势明显，市盈率远低于行业平均水平。
• 未来有望通过资产注入、产能释放等方式进一步提升盈利能力。
• 维持买入评级，目标价20.6元。

风险提示

• 下游需求及汽车板公司达产速度不及预期。
• 公司治理等潜在风险。