20180125-招商证券_香港_-钢铁行业_4Q17盈利势能助力1Q18钢铁企业盈利快速增长_11页_2mb
报告摘要
钢铁行业总结
核心内容
2018年第一季度，钢铁行业盈利预期显著增长，主要得益于2017年第四季度积累的盈利势能。尽管存在一定的成本下降，但钢价在1季度的下跌幅度预计不会达到历史极值，从而确保盈利增长。行业整体盈利预计全年增长15%，且2018年钢价有望维持在2017年第三季度的水平。
主要观点
- 盈利增长：2018年1季度钢铁企业吨钢盈利同比增长预计超过30%，全年盈利增长预计可达15%。
- 房地产需求：房地产悲观情绪正在扭转，城市群建设有助于房地产用钢需求超预期。
- 盈利预测上调：招商证券（香港）上调了马鞍山钢铁和鞍钢股份的盈利预测，并相应调整了目标价和评级。
- 财务表现：2018年马鞍山钢铁和鞍钢股份的ROE预计将分别达到17.2%和11.2%，均高于历史平均水平。
关键信息
马鞍山钢铁（323HK）
- 目标价：上调至6.2港元，对应1.1倍2018年预测市净率或9.86/9.31倍2018-19年预测市盈率。
- 盈利预测：2017-19年盈利预测分别为40.9/47.3/51.5亿元人民币，同比增速分别为220%/16%/9%。
- ROE：预计2018年ROE增至17.2%，远超历史平均水平。
- 股价：当前股价为4.23港元，上调后目标价为6.21港元，上涨空间为47%。
- 市值：约为5,058百万美元。
鞍钢股份（347HK）
- 目标价：上调至10.5港元，对应1.3倍2018年预测市净率或8.07/7.40倍2018-19年预测市盈率。
- 盈利预测：2017-19年盈利预测分别为56.8/63.0/66.7亿元人民币，同比增速分别为251%/11%/6%。
- ROE：预计2018年ROE增至11.2%，略低于马鞍山钢铁。
- 股价：当前股价为8.90港元，上调后目标价为10.52港元，上涨空间为18%。
- 市值：约为8,203百万美元。
重点公司财务指标
| 公司 | 股票代码 | 评级 | 股价（港元） | 目标价（港元） | 市值（百万美元） | FY17E EPS | FY18E EPS | FY17E P/E | FY18E P/E | P/B | FY17E ROE | FY18E ROE |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 鞍钢股份 | 347 HK | 买入 | 8.90 | 10.52 | 8,203 | 0.78 | 0.87 | 9.24 | 8.34 | 1.04 | 11.2% | 11.2% |
| 马鞍山钢铁 | 323 HK | 买入 | 4.23 | 6.21 | 5,058 | 0.54 | 0.63 | 6.35 | 5.49 | 1.01 | 17.1% | 17.2% |
盈利预测变化
马鞍山钢铁（323HK）
- 收入预测：2017-19年总收入分别为76,584/80,544/84,249百万人民币。
- 毛利润预测：2017-19年毛利润分别为9,015/9,789/10,370百万人民币。
- 净利润预测：2017-19年净利润分别为4,089/4,727/5,152百万人民币。
- 变化：净利润同比增速分别为15.9%/28.7%/38.1%。
鞍钢股份（347HK）
- 收入预测：2017-19年总收入分别为91,384/93,235/95,100百万人民币。
- 毛利润预测：2017-19年毛利润分别为11,003/11,638/11,871百万人民币。
- 净利润预测：2017-19年净利润分别为5,678/6,296/6,666百万人民币。
- 变化：净利润同比增速分别为22.8%/32.6%/29.9%。
盈利驱动因素
- 成本下降：2017年4季度铁矿石和焦炭的加权成本较2017年1季度下降了173元每吨。
- 销售增长：钢铁销售增长及原燃材料价格趋势向下有助于盈利提升。
- 经营杠杆：经营杠杆的提升有助于利润增长。
- 财务费用下降：财务费用的下降是盈利提升的重要因素。
- 税务补偿：前期亏损的税务补偿进一步提升了盈利空间。
风险与展望
- 行业风险：行业没有促成大幅下跌的风险点，且政府对价格波动的敏感性较高，钢价大幅下跌的可能性较小。
- 未来展望：基于当前的供需格局和成本趋势，2018年钢铁行业盈利增长为大概率事件，预计全年盈利增长15%。
图表概览
- 图1：螺纹钢四季度与一季度价差。
- 图2：原材料成本与螺纹钢价格比较。
- 图3：2017年螺纹钢盈利空间。
- 图4：2017年冷轧板盈利空间。
- 图5-12：马鞍山钢铁与鞍钢股份的预测市净率、市盈率、ROE等财务指标。
- 图13-26：产品及盈利预测、利润表预测、原材料库存及盈利空间比较。
- 图27-29：铁矿石和焦炭库存及价格趋势。
- 图30：同业估值比较，包括EV/EBITDA、市净率、市盈率等。
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联系信息
- 公司：招商证券（香港）有限公司
- 证券研究部：焦一丁 谭璐
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