20180107-华创证券-航空运输行业_评国内航空客运价格进一步市场化_打开远期盈利空间_提升盈利持续改善确定性_航空股迎来业绩与估值双升机遇期_17页_749kb

报告摘要

行业快评总结：航空运输行业价格市场化改革及盈利前景分析

核心内容

本次报告分析了民航国内客运价格进一步市场化改革对航空运输行业的影响，指出此次改革力度超出市场预期，为航空公司打开了盈利空间，并提升了盈利持续改善的确定性。改革旨在通过提升市场调节价比例，增强航空公司在航线价格制定上的灵活性，从而推动行业盈利与估值的双升。

主要观点

政策解读：
- 民航局与国家发改委发布通知，决定进一步推进国内航空旅客运输价格市场化改革。
- 放开原则：对5家以上航空运输企业参与运营的国内航线实行市场调节价。
- 调整范围：每家航空公司每航季可上调的市场调节价航线数量不超过上航季总数的15%（不足10条的最多调整10条）。
- 调整幅度：每条航线每航季上调幅度不得超过10%。
- 新增航线：新增306条市场调节价航线，总计1030条，占全国航线总数的42.61%。
新增航线质地分析：
- 北上广深互飞的5条航线全部放开，是本次改革的核心亮点。
- 全国客运量前50大航线中，除长沙-北京和广州-西安外，其余48条已全部放开，新增33条。
- 一线-二线放开90%，一线-三线47%，二线互飞69%，显示出高含金量的航线占比显著上升。
定价策略路径推测：
- 市场化后，航线票价将呈现多元化特征，黄金航线可能在初期趋同式提价。
- 随着供需变化，航空公司将逐步调整票价策略，以实现自身收益最大化。
盈利测算：
- 京沪线：提价10%可增厚国航1.97亿元、东航3.27亿元、南航0.25亿元利润；提价两次则分别增厚4.1、6.8、0.5亿元；远期提价至北京-杭州水平则可增厚国航12亿、东航20亿、南航1.5亿利润。
- 北上广深航线：提价10%可增厚国航6.9亿元、南航7.0亿元、东航6.4亿元利润；提价两次则分别为14.4、14.7、13.4亿元。
- 优势航线测算：提价10%可增厚国航14.6亿元、南航15.3亿元、东航13.4亿元利润；年化后分别可增厚31、32、28亿元，占2017年预计净利润的33%、45%和41%。
行业盈利预期：
- 客运价格市场化结合行业供需结构改善，将推动航空公司盈利持续上升。
- 2018-19年行业供给增速明显放缓，需求稳定增长，客座率有望升至85%以上。
- 油价上涨是阶段性因素，对盈利的影响将随主营量价提升而减弱。
投资建议：
- 推荐关注中国国航（601111）、南方航空（600029）和东方航空（600115）。
- 2018年，若给予18倍PE，预计有40%-60%的上涨空间。