20200424-浙商证券-低油价下化工投资系列之一_气头聚丙烯盈利值得期待_关注东华能源_卫星石化_9页_1mb

化工行业：低油价下气头聚丙烯盈利值得期待

核心内容

本报告分析了低油价背景下聚丙烯（PP）行业的投资机会，重点关注煤头与气头工艺路线的成本支撑效应及盈利改善空间。在低油价环境下，气头工艺路线的PP产品价差有望维持较好水平，而煤头产能的扩张将进一步增强国内PP的成本支撑能力。报告建议关注东华能源与卫星石化等企业，因其在PDH-PP产业链中具有较强的成长性与盈利弹性。

主要观点

• 低油价对PP行业的影响：低油价导致丙烷价格下降，气头PP的盈利空间扩大。同时，煤头产能占比高，能为国内PP提供成本支撑。
• 工艺结构差异：国内PP产能中，煤头工艺占比约35%，进口依赖度为13%，远低于聚乙烯的49%。未来两年新增产能中，煤头占比接近一半，对行业格局影响较大。
• 丙烷供应宽松：全球LPG供应持续增长，美国丙烷库存处于高位，出口量增加，为PDH-PP路线提供充足的原料保障。
• 行业供给结构优化：海外油头产能受成品油需求下降影响，负荷可能下调，从而减少PP产量，优化国内PP供给结构。
• PP价差改善：2020年1-3月PP平均价差为1390元/吨，目前已上升至2850元/吨，价差明显改善。

关键信息

1. 聚丙烯（PP）工艺结构

• 油头工艺：原料为石油裂解产生的丙烯，受油价影响较大。
• 煤头工艺：原料为煤炭气化产物，成本相对稳定，占国内PP产能约35%。
• 气头工艺：原料为丙烷，主要依赖进口，价格波动与原油相关，盈利空间较大。

2. PDH-PP路线优势

• PDH工艺对丙烷纯度要求高，主要依赖进口。
• 美国作为全球最大丙烷供应地区，库存高企，出口量增长，为PDH-PP提供原料支撑。
• 丙烷价格随油价下跌而降低，提升气头PP的盈利水平。

3. 重点企业分析

东华能源

• 行业地位：全球最大的LPG综合运营商，聚焦PDH-PP工艺。
• 现有产能：年产126万吨丙烯、80万吨聚丙烯。
• 未来规划：
  • 宁波二期PDH（66万吨）与PP（80万吨）预计于2020年6月和9月分别投产，PP产能翻倍。
  • 茂名一期已启动，包含2套100万吨/年PDH和4套50万吨/年PP装置。
  • 远期规划：PDH产能达656-788万吨，PP产能达600万吨。
• 产品结构优化：公司已开发多款高端聚丙烯牌号，用于医疗无纺布等高附加值领域。

卫星石化

• 产业链布局：C3产业链完整，涵盖丙烷-丙烯-聚丙烯、丙烯酸及酯等。
• 现有产能：90万吨PDH、45万吨PP。
• 在建项目：年产36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯项目，进一步优化成本结构。
• C2产业扩张：连云港石化项目投资335亿元，建设PE、EOE、ACN联合装置，提升综合竞争力。
• 盈利弹性：PP价格每上涨1000元，公司利润理论上增加4.5亿元。

投资建议

• 行业评级：看好
• 企业建议：重点关注东华能源与卫星石化，因其在PDH-PP产业链中具备显著优势与成长潜力。
• 投资逻辑：低油价下，煤头工艺提供成本支撑，气头工艺因丙烷价格下降而盈利改善，同时海外油头产能下降改善国内PP供给结构。

风险提示

• 安全生产风险
• 建设项目进展缓慢
• 高负债风险
• 原料供应及价格波动风险

投资评级说明

法律声明

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