20201112-浙商证券-波司登-03998.HK-波司登点评报告_双十一线上增速稳健_品牌力提升效果显著_4页_818kb

波司登（3998.HK）投资报告总结

核心内容

本报告分析了波司登在2020年“双十一”期间的线上销售表现，并对公司的品牌力提升、运营能力、盈利预测及估值进行了详细评估。报告指出波司登在2020年“双十一”期间保持强劲增长，线上零售额同比增长超过35%，在天猫品牌服饰行业中排名第二，且在天猫服饰商家自播排名中位列全行业第一。同时，公司在FY21以来的疫情环境下依旧表现出色，进一步验证了品牌战略转型的成效。

主要观点

• 线上增长稳健：波司登在“双十一”期间继续录得高于行业平均水平的线上零售增长，主品牌增长超过25%。
• 品牌力提升显著：公司通过品牌营销活动、产品形象升级和供应链优化，成功重塑品牌形象，尤其是在年轻消费者中获得认可。
• 运营能力增强：在疫情背景下，波司登积极推进新零售运营和数字化转型，通过数据中台实现全渠道数据打通，提升了消费者研究和精准营销的能力。
• 盈利预测乐观：报告维持对波司登的“买入”评级，预计FY21至FY23年净利润分别为15.0亿、19.4亿和23.3亿，增速分别为25%、30%和20%。
• 估值具有吸引力：公司当前对应下个财年15X左右的估值被认为具有性价比，显示其在上升期的龙头地位。

关键信息

线上表现

• 2020年“双十一”：波司登品牌羽绒服线上零售额同比增长超过35%。
• 排名情况：在天猫品牌服饰行业销售中排名第二（优衣库第一），中国服饰品牌销售中排名第一。
• 自播排名：波司登在天猫服饰商家自播排名中位列全行业第一。

品牌战略成效

• 品牌转型：自FY18开始品牌战略转型，通过联名款、产品形象升级、供应链优化等方式提升品牌价值。
• 消费者认知：品牌力提升显著，尤其在年轻消费者中形成良好认知，成为业绩增长的重要驱动力。

财务预测

盈利能力

• 毛利率：保持在54.4%左右，整体表现稳定。
• 净利率：逐年提升，从9.9%增长至13.1%。
• ROE：从12.0%提升至21.3%，显示股东回报能力增强。
• ROIC：从10.8%提升至16.4%，但FY23E预计为0.0%，需关注其变化原因。

偿债能力

• 资产负债率：从40.1%下降至30.2%，显示公司财务结构趋于稳健。
• 净负债比率：从67.1%下降至43.2%，说明公司杠杆水平逐步降低。

营运能力

• 总资产周转率：从0.8提升至1.1，显示资产使用效率提高。
• 应收账款周转率：从8.3提升至13.0，表明公司回款能力增强。
• 应付账款周转率：从1.8提升至4.0，显示应付账款管理能力改善。

风险提示

• 疫情恶化超出预期。
• 消费者需求变化可能影响公司增长。

评级说明

• 股票投资评级：买入（预期6个月内证券相对于沪深300指数涨幅超过20%）。
• 行业投资评级：看好（预期行业指数涨幅超过10%）。

联系信息

• 分析师：马莉
• 执业证书编号：S1230520070002
• 联系人：陈腾曦、林骥川、詹陆雨
• 邮箱：mail@stocke.com.cn

公司简介

波司登是中国最大的羽绒服企业之一，通过六大核心产品线，满足不同消费层次的需求。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，公司不对其真实性、准确性及完整性做任何保证，也不保证信息和建议不发生变更。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需自行评估。未经授权不得复制、发布或传播本报告内容。