深度报告-20220824-光大证券-三一重能-688349.SH-投资价值分析报告_成本控制行业领先_布局海风发展可期_31页_2mb

三一重能投资价值分析报告总结

核心内容

三一重能是国内领先的风电整机制造企业，成立于2008年，是三一集团的全资子公司。公司通过自主研发与产品推广，逐步打开风机销售市场，并向产业链上下游延伸。截至2021年，公司风电整机新增装机容量排名从第11位提升至第8位，市占率从2.1%增长至5.7%。2021年公司实现营业收入101.75亿元，同比增长9.28%，归母净利润15.91亿元，同比增长16.01%。

主要观点

• 行业前景广阔：碳中和背景下，“十四五”期间国内风电年均新增装机容量预计达50GW，海上风电作为新兴领域，具备高容量系数、可大规模发展和良好的消纳能力，未来增长潜力巨大。
• 技术革新推动行业进步：风电行业技术不断迭代，从双馈式到半直驱式，再到大型化趋势，公司通过技术进步有效降低成本并提升效率。
• 成本优势显著：公司具备自产叶片和发电机、稳固的供应链、协同研发设计、智能制造及轻量化设计等优势，毛利率显著高于行业平均水平。
• 海上风电布局积极：公司拟通过IPO募集资金11.74亿元，用于海上6~10MW新型风机及90m以上叶片技术的研发，旨在抢占海风市场。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为17.87亿元、23.63亿元、26.62亿元，对应EPS分别为1.52元、2.01元、2.26元。公司2023年合理PE为30倍，对应目标价60.23元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

一、公司概况

• 成立时间：2008年
• 上市时间：2022年6月22日（科创板）
• 主营业务：风电机组研发制造销售、风电场设计建设运营、光伏电站建设运营
• 股权结构：三一集团实控人梁稳根持股47.66%，与公司管理层及10位一致行动人共同持股80.07%

二、行业背景与前景

• “十四五”风电装机中枢上修：预计2025年风电年均新增装机量达50GW，装机总量达170GW，推动行业增长。
• 海上风电发展趋势：全球海风累计新增装机容量2022-2026年达90GW，2027-2031年突破200GW。中国海风装机占全球54%，未来有望进一步增长。
• 全球风电市场增长：2022-2026年全球风电新增装机量达550GW，其中中国占主导地位，未来将向海外拓展。

三、公司竞争优势

• 成本控制能力强：毛利率高于行业平均水平约10个百分点，主要得益于自产叶片和发电机、稳固供应链、协同设计及智能制造。
• 技术优势明显：公司具备一体化设计、轻量化、新材料新工艺、系列化设计及广泛环境适应能力。
• 研发与生产协同：公司通过数字孪生与设计仿真，实现研发、工艺、生产的协同，缩短研发周期，降低制造成本。
• 智能制造提升效率：公司建设多个智能生产单元和全自动化物流体系，提升生产效率并降低成本。

四、盈利预测与估值

五、投资聚焦

• 陆风销售增长：公司陆上风机市占率从2021年的7.76%提升至2022-2024年的10%、13%、15%，且风机单价逐步下降。
• 海上风电布局：公司计划推出海上6~10MW风机及90m以上叶片技术，有望凭借成本优势快速打开市场。
• 电站运营贡献：公司风电场运营规模持续增长，截至2022年6月运营规模约540MW，预计带来稳定现金流。

六、风险提示

• 风电行业装机规模不及预期
• 原材料价格上涨或竞争加剧导致盈利不及预期
• 关联交易占比高可能影响公司经营业绩
• 次新股波动及调整风险

七、股价驱动因素

• 陆上风机销售超预期
• 海上风机产品线研发及销量超预期

八、市场与技术对比

• 公司在陆风和海风市场均具备较强竞争力，特别是在成本控制、技术革新和供应链管理方面。
• 相较于市场对海风发展的担忧，公司具备较强的研发与制造能力，有望成功切入海风市场。

九、财务与运营表现

• 毛利率：2021年为28.56%，高于行业平均。
• 净利率：2022Q1达到29.33%，主要受益于风电场出售带来的投资收益。
• 现金流：2022Q1期末在手现金达25.52亿元，保障后续产能扩张和风电场投资建设。
• 资产负债率：稳步下降，偿债能力提升。

十、未来展望

• 公司将通过智能制造和研发创新，持续提升生产效率和产品竞争力。
• 海上风电作为增长新引擎，公司将凭借成本优势和轻量化设计，快速打开市场并实现业绩增长。
• 公司在产业链上下游布局，实现协同发展，提升整体盈利能力。