20220715-天风证券-三一重能-688349.SH-成本管控的极致抓手_市占率节节攀升_16页_1mb

三一重能（688349）总结

核心内容

三一重能是一家专注于风电新能源设备与服务的公司，主要业务包括风机及配件、风电场开发和风电建设服务。公司自2008年成立以来，持续聚焦于风电行业，抓住了风电抢装潮带来的增长机遇，实现了显著的业绩提升。2019年至2021年，公司营收复合增长率达162%，归母净利润复合增长率达256%。2021年，公司新增装机量市占率提升至5.7%，并有望在2025年进一步提升至15%，进入行业第一梯队。

主要观点

• 成本控制能力强：三一重能通过自产叶片和发电机，实现供应链一体化降本，毛利率长期稳定在26%以上，高于行业均值（20%以下）。公司人均创利领先行业第一梯队，2021年为48万元/人，远高于运达股份的27万元/人。
• 智能制造与员工激励：公司采用新一代智能制造技术，提升生产效率和产品质量，无人作业区人均产出提升50%，质量不合格率降低28%。同时，公司通过“高待遇”薪酬激励，吸引并留住人才，提升企业竞争力。
• 技术优势与产品特色：公司具备2.XMW到6.XMW全系列机组研发与生产能力，产品具有“高、大、长、轻、智”特色。公司率先在国内将箱变上置到机舱内，提升机组可靠性并降低运维成本。
• 市场拓展与出海战略：依托三一集团全球化布局，公司积极开拓海外市场，重点布局印度、越南、乌兹别克斯坦等国家，出口风机毛利率高于国内，具备长期成长潜力。

关键信息

• 股权结构稳定：公司由三一集团及其实际控制人梁稳根控股，一致行动人持股比例达80.07%，股权结构清晰且集中。
• 战略投资者协同：IPO战略投资者中，风电运营商占比17.01%，上下游企业协同有望提升公司竞争力。
• 研发投入：公司建立北京、长沙、欧洲三大研究院，研发费用率高于行业平均水平，推动技术进步与产品迭代。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司陆风风机销售量分别为5.5、7.2、8.6GW，净利润分别为20.50、25.10、29.86亿元，同比增速分别为29%、22%、19%。公司给予2023年主营业务30-35XPE，销售风场10XPE，对应市值608-697亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

财务数据与估值

风险提示

• 新技术研发风险：公司正在研发海上风机等新技术，若研发结果不及预期，可能影响业绩。
• 风机大型化带来的原材料技术风险：风机容量升级可能带来核心零部件技术挑战，需及时应对。
• 测算主观性：盈利预测基于假设，仅供参考。
• 股价波动风险：公司为次新股，流通股本较少，存在短期内股价大幅波动的风险。

总结

三一重能凭借其强大的成本管控能力、智能制造技术及全球化布局，有望在风电行业中占据领先地位。公司毛利率高，人均创利领先行业，且在海外市场具备增长潜力。尽管存在研发和技术风险，但整体前景积极，预计未来三年净利润将持续增长，首次覆盖给予“买入”评级。