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三一重能（688349）总结

核心内容

三一重能成立于2008年，前身为三一电气，2022年6月在科创板上市，主营陆上风机研发、制造和销售。公司凭借抢装潮实现业绩快速增长，2020年和2021年营收分别增长529%和9%，归母净利润分别增长993%和16%。在2020年陆风吊装市占率提升至5.6%，排名上升至第8名，成为陆上风电二梯队代表。

主要观点

• 抢装潮带来的业绩增长：公司2020年和2021年在抢装潮中受益显著，业绩增长迅猛，成为陆上风电领域的黑马。
• 成本优势与技术领先：通过自研自产核心零部件、一体化设计、轻量化、智能制造、变压器上置等多维度策略，公司毛利率显著高于行业平均水平。
• 市场份额提升潜力：在陆风平价新周期中，公司有望凭借成本优势提升市场份额，预计2024年吊装市占率可达15%。
• 双海市场拓展：公司正在积极布局海上风电和海外市场，计划推出6-7.2MW海上机型，并依托三一重工国际化经验拓展出口业务。
• 政策支持与市场前景：国家“十四五”规划推动陆上风电装机稳定增长，预计2022-2025年新增装机分别为52、60、68、76GW，CAGR达13.5%。同时，风电下乡和备案制将带动分散式风电发展。

关键信息

盈利预测与估值

市场数据

基础数据

投资评级

• 盈利预测：2022-2024年公司风机出货量分别为5.2/7.8/10.2GW，陆上市占率有望提升至10%、13%、15%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为17.74/25.34/31.30亿元，同比分别增长11%、43%、24%。
• 估值：当前股价对应PE为35x、24x、20x，考虑公司盈利能力较强，给予2023年28倍PE，目标市值710亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 整机价格战加剧：可能导致毛利率下降。
• 陆风需求不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 市场开拓不及预期：可能影响市场份额提升。

技术与产品优势

• 大型化风机：公司推出6.7MW、7.2MW风机，叶轮直径突破200m，轻量化设计降低整机成本。
• 一体化设计：提升整机性能，降低载荷，实现高效迭代。
• 智能制造：提高生产效率，降低生产成本。
• 变压器上置：降低电缆和运维成本，提升风场综合效益。

市场拓展与客户结构

• 国内客户：主要客户为大型发电和电力建设集团，如国电投、中电建、中能建等。
• 海外市场：公司计划通过募投项目拓展印度、越南、乌兹别克斯坦等市场，依托三一重工全球布局。

研发与创新

• 研发费用率：持续提升，2017-2021年研发费用率保持在5%以上。
• 技术人才：公司拥有高水平的研发团队，包括曾在GE、Vestas等国际企业工作的核心技术人员。
• 研发成果：公司设立多个研究所，引进欧洲先进技术，开发具有自主知识产权的风机和叶片产品。

未来增长预期

• 陆风装机：预计2022-2025年新增装机分别为52、60、68、76GW，CAGR达13.5%。
• 海风装机：预计2022-2025年新增装机分别为5、10、13、16GW，CAGR为47%。
• 分散式风电：预计“十四五”期间新增装机规模达40-50GW，主要受益于风电下乡和备案制政策。

总结

三一重能凭借抢装潮实现业绩快速增长，具备显著的成本优势和技术创新能力，未来在陆上风电和海上风电市场均有较大增长空间。公司有望在平价新周期中进一步提升市场份额，成为行业领先企业。