深度报告-20220704-国联证券-三一重能-688349.SH-盈利能力业内领先_发力海风迎接新成长_36页_2mb

三一重能（688349）总结

核心内容

三一重能是“三一系”上市公司，实控人梁稳根及一致行动人合计持股达80.07%，是我国领先的风电机组制造商，具备2.XMW到6.XMW机组的研发与生产能力，已实现陆上风机全功率覆盖。公司致力于全产业链布局，涵盖风电机组的研发、制造、销售、运维以及新能源电站建设运营，具备叶片、发电机等核心零部件的自研自产能力，盈利能力和成本优势突出。

主要观点

1. 技术优势：公司采用双馈式风机技术，相比直驱式技术，其发电效率更高、成本更低、可靠性更强，且在相同功率下拥有更长的叶轮直径，具备显著的产品性能优势。
2. 成本竞争力：公司通过产业链一体化布局，实现核心零部件的自研自产，从而有效降低生产成本，2019-2021年毛利率维持在28%以上，显著高于行业头部企业。
3. 市场拓展：公司已实现陆上风电全功率覆盖，未来将加大海上风电技术研发力度，把握海上风电市场蓝海机遇。
4. 市场份额提升：2017-2021年公司市占率由2.1%提升至5.7%，排名提升至第8位，体现出其市场地位的持续增强。
5. 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司营收分别为150.0/182.2/210.8亿元，CAGR为27.5%；归母净利润分别为21.6/27.1/30.6亿元，CAGR为24.4%。采用PE估值法，给予2023年25倍PE，目标价57.55元，较当前股价有38.4%的上升空间，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 产品特点：风机产品具备“高、大、长、轻、智”五大特点，包括高塔筒、大功率、长叶片、轻量化、智能控制，具有高配置、高可靠性、高发电量、低度电成本的优势。
• 技术对比：双馈式风机技术相比直驱式，在发电机、变频器、齿轮箱三大核心部件成本上更低，且具有更高的发电效率和可靠性。
• 市场前景：预计2022-2025年我国风电年均新增装机量达61GW，CAGR为25%。陆上风电预计2025年新增装机量达48GW，海上风电预计达33GW。
• 政策支持：我国政府提出“双碳”目标，推动风电行业快速发展。沿海省市陆续出台“十四五”期间的装机量规划，为行业带来新的增长空间。
• “以大换小”政策：宁夏、内蒙古等地区已出台相关政策，鼓励老旧风机的更新和替换，推动行业向大型化发展，为公司带来新的市场机会。

投资建议

• 目标价格：综合采用PE、PEG、DCF估值法，公司2023年目标价为57.55元，较当前股价有38.4%的上升空间。
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、IPO项目进展不及预期、原材料价格波动等。

财务数据概览

产品与技术布局

• 风机产品：覆盖2.XMW至6.XMW，已实现陆上风机全功率覆盖，2021年3.XMW系列风机销量占比达61%，4.XMW-6.XMW为新推出产品，2021年贡献收入11.3亿元。
• 叶片研发：公司已实现63.5米、76米、83.4米叶片的开发，2022年首支99米叶片下线，技术领先。
• 技术路径：公司主要采用双馈式风机技术，技术成熟、成本低、可靠性高，与直驱式相比具有明显优势。

行业趋势与政策影响

• 风电行业：预计2022-2025年年均新增装机量达61GW，CAGR为25%。陆上风电与海上风电均呈现增长趋势，且海上风电为未来重点发展方向。
• 政策支持：国家“双碳”目标推动风电行业快速发展，沿海省市“十四五”装机规划为行业带来新的增长机遇。
• 大型化趋势：风机大型化是降低度电成本的核心路径，公司积极布局大功率风机，推动产品结构优化。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着行业快速发展，市场竞争将进一步加剧。
• IPO项目进展不及预期：公司拟通过IPO募集资金用于海上风机研发，若项目进展不及预期可能影响未来发展。
• 原材料价格波动：公司原材料成本占比较高，价格波动可能影响盈利能力。

总结

三一重能凭借其在风机制造领域的技术优势和全产业链布局，实现了良好的盈利能力和市场地位。公司通过自研自产核心零部件，显著提升了成本竞争力，并积极布局海上风电，把握未来增长机遇。随着“双碳”政策的推动和风电行业的快速发展，公司有望实现业绩与市场份额的双突破。投资方面，综合估值法得出目标价57.55元，首次覆盖给予“买入”评级。