20171114-渤海证券-宏观经济月报_外需稳健_经济韧性依旧_流动性趋紧_18页_1mb

宏观经济月报总结

核心内容

2017年11月14日发布的《外需稳健，经济韧性依旧，流动性趋紧》月报，全面分析了当前宏观经济形势，指出中国经济总体保持韧性，外部流动性趋紧，通胀压力可控，投资和消费维持稳定增长。

主要观点

1. 经济总体韧性依然较强

• 工业生产总体平稳：9月工业增加值同比增长6.6%，三季度GDP同比增长仍保持在6.8%，显示经济韧性依然较强。尽管环保限产对部分行业有压制作用，但制造业生产受出口和投资带动较为稳健。
• 世界经济复苏延续，贸易支撑可期：全球经济增长稳健，为我国出口提供支撑，10月出口同比增速回落至6.9%，但预计后两个月出口增速将维持相对平稳。进口增速有所回落，但净出口对经济拉动作用仍将持续。
• 消费支撑作用提升经济韧性：9月社会零售总额同比增长10.3%，主要受家具、建筑装潢及石油价格上涨带动。必选消费回落空间有限，社零增速仍有支撑。
• 投资小幅回升，未来降速受控：固定资产投资累计增速小幅回落，但9月单月增速回升，表明投资降速可控。房地产开发投资与销售增速背离，但土地购置力度仍为投资提供支撑。制造业投资维持低位，但基建投资表现出较强韧性。
• 工业企业利润回升：9月规模以上工业企业利润同比增长27.7%，增速加快，显示企业盈利状况改善，但受采暖季限产及高基数影响，未来利润增速或小幅回落。

2. 通胀小幅超预期，后续增速可控

• CPI小幅回升：10月CPI同比增速提升至1.9%，主要受食品项翘尾因素影响。预计11月CPI同比将回落至1.7%，明年初或上升至2.5%以上，但持续通胀风险较小。
• PPI维持高位，后续或回落：10月PPI同比维持在6.9%，高于预期，主要受石油价格上涨支撑。预计11月PPI同比将回落至5.5%，与CPI剪刀差将逐步缩窄。

3. 外部从紧持续累积，内部从紧步步紧逼

• 美欧经济复苏稳健，外部流动性从紧持续：美国经济持续增长，失业率下降至4.1%，但核心通胀仍低位运行，美联储年内再度加息概率接近100%。欧元区经济复苏持续，但通胀水平仍较低，欧央行货币正常化步伐谨慎。
• 国内实体信贷平衡：尽管金融市场利率逐级抬升，但实体经济资金供需保持稳定。央行流动性调控逐步转向“严监管、控风险”，虚拟经济体系流动性将稳中趋紧。

关键信息

• GDP增速：三季度GDP同比增长6.8%，较上半年仅回落0.1个百分点，显示经济韧性。
• 出口与进口：10月出口同比增速回落至6.9%，进口同比增速回落至17.2%。对美出口受飓风影响有所回落，但对欧盟和日本出口表现较好。
• 社零增速：9月社零同比增长10.3%，实际增速为9.3%，消费对经济支撑作用增强。
• 固定资产投资：1-9月固定资产投资累计增速小幅回落，但9月单月增速回升，基建投资韧性较强。
• 工业企业利润：9月工业企业利润同比增长27.7%，但未来受限产和高基数影响，利润增速或面临回落。
• 通胀预期：CPI和PPI均出现小幅回落，剪刀差逐步缩小，明年初CPI或上升至2.5%以上，但通胀风险可控。
• 流动性：央行流动性供给利率持续上行，市场利率逐步抬升，但实体经济资金供需保持平衡，流动性趋紧态势将延续。

结论

整体来看，中国经济在外部环境趋紧和内部政策调控下仍表现出较强的韧性，工业生产、消费和投资均维持稳定增长态势。通胀虽有小幅超预期，但后续增速可控。货币政策和监管政策将维持“严监管、控风险”基调，流动性趋紧趋势将延续。