20210204-东吴证券-宏观点评_流动性趋紧下的信用风险怎么看__4页_469kb

流动性趋紧下的信用风险怎么看？总结

核心内容概述

2021年1月，信用市场在经历永煤事件等风险冲击后，出现一定的恢复迹象，但整体仍面临流动性趋紧和信心修复的挑战。信用债一级发行有所回暖，但取消发行规模仍居高位，反映出市场情绪谨慎。同时，地区间信用融资情况分化明显，部分省份如辽宁、河南、青海等面临较大的募资压力。

主要观点

1. 信用市场净融资规模恢复，违约状况缓和

• 1月份信用债发行规模：达1.7万亿元，环比增长16%，同比增长59%。
• 净融资规模：为5620.7亿元，基本恢复至永煤事件前水平。
• 违约规模：1月份信用债违约规模为121.5亿元，已恢复至去年均值水平。此前11月、12月违约规模分别超过500亿元，显示风险事件对市场冲击较大。

2. 取消发行规模居高不下

• 取消发行规模：1月份超过930亿元，环比增长56.6%，同比增长263.7%。
• 原因分析：市场流动性趋紧，机构配置意愿下降，导致发行难度加大。
• 市场情绪：永煤事件后，市场对弱资质企业和地区信心不足，需时间修复。

3. 地区信用融资分化显著

• 辽宁、河南、青海等地区：新发行/到期债务占比低于30%，表明募资难度较大。
• 流动性紧平衡：央行持续净回笼资金，导致信用市场整体流动性偏紧，地区间融资能力差异扩大。

4. 城投债再融资对化解隐性债务的作用

• 1月份城投债再融资规模：达3623亿元，主要用于偿还到期地方政府债券。
• 其他用途：包括置换2014年纳入地方债务管理系统但尚未置换的政府债务，以及建制县试点化解政府债务。
• 作用与限制：虽对城投有一定兜底作用，但整体城投负担较重，利好作用有限。

5. 信用市场前景与风险提示

• 市场趋势：信用债一级发行在风险事件后有所回暖，或受年初配置需求影响。
• 未来压力：3月、4月信用债到期规模超过万亿，需关注偿付压力。
• 风险提示：融资环境可能超预期变化，需警惕流动性进一步趋紧或信用风险再度爆发。

关键信息

• 1月信用债发行：1.7万亿元，同比增长59%。
• 净融资规模：5620.7亿元，基本恢复。
• 违约规模：121.5亿元，已恢复至去年均值。
• 取消发行规模：930亿元，同比大幅增长。
• 地区融资分化：辽宁、河南、青海等地区募资压力大。
• 城投债再融资：3623亿元，用于化解地方隐性债务。

数据支持

• 图1：信用一级发行及净融资情况
• 图2：信用市场取消发行及违约情况
• 图3：1月份各地区募集资金情况
• 图4：青海、辽宁地区募资情况

总结

总体来看，2021年1月信用市场在风险事件后出现一定程度的修复，但流动性趋紧和市场信心不足仍是主要制约因素。地区间融资分化明显，部分省份面临较大挑战。城投债再融资虽有助于缓解地方债务压力，但整体效果有限。未来需关注信用债到期偿付压力及融资环境的进一步变化，市场仍存在不确定性。