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原糖下跌需求疲软震荡为主

核心内容

本周原糖价格持续下跌，国内白糖市场维持震荡偏弱格局，预计SR2105合约价格将在[5000, 5500]区间内波动。主要因素包括国内需求疲软、库存压力较大以及全球供应端的宽松预期。

主要观点

• 短期糖价震荡偏弱：受全球原糖期货下跌影响，国内糖价承压，但随着巴西糖发运量减少，进口压力阶段性缓解，糖价跌势可能逐步放缓。
• 巴西产量增加，进口利润下降：巴西20/21榨季截至3月16日累计产糖3828.7万吨，同比增加44.29%。巴西配额外进口糖价为5138元/吨，进口利润较低，预计进口量将减少。
• 原油价格影响巴西制糖比：巴西制糖比处于高位，近期原油价格震荡可能对甘蔗的制糖比产生影响，进而影响糖价走势。
• 国内供需偏弱：20/21榨季全国累计产糖867.67万吨，同比减少14.87万吨；累计销糖338.5万吨，同比减少63.22万吨，显示国内需求疲软，库存增加。
• CFTC持仓变化：非商业空头持仓减少，多头持仓下降，净多持仓小幅增加，显示市场情绪有所分化。

关键信息

国内供需情况

• 2月产销数据：全国累计产糖867.67万吨，销糖338.5万吨，同比均有所下降。
• 库存压力：期初库存148.5万吨，期末库存188.5万吨，显示库存持续增加。
• 消费淡季：春节后国内消费处于传统淡季，现货成交清淡。

巴西糖业动态

• 产糖量：截至3月16日，巴西中南部地区累计产糖3828.7万吨，同比增加44.29%。
• 制糖比：巴西甘蔗制糖比为46.16%，较2019/2020榨季提高4.33%，显示糖产量占比上升。
• 乙醇产量：巴西乙醇产量同比减少8.56%，其中含水乙醇减少11.46%，无水乙醇减少1.82%。
• 发运量：巴西对中国发运量在3月31日为33.24万吨，较前一周保持稳定，预计4月份之后进口压力将有所缓解。

国际市场动态

• OPEC+减产协议：OPEC和其盟友已达成协议，将从5月开始逐步降低减产力度，可能对原油价格产生影响。
• 欧洲甜菜种植减少：欧洲种植者因产量少、价格低，今年减少甜菜种植，可能影响全球糖供应。
• 俄罗斯进口关税优惠提案：俄罗斯计划在2021年5月15日至9月1日期间提交对35万吨食糖实行进口关税优惠的提案，可能对全球糖价产生一定影响。

操作建议

• 策略：震荡偏弱，逢高做空为主。
• 关注点：原油价格走势、巴西制糖比变化、进口量波动。

风险提示

1. 疫情再次爆发可能影响全球糖需求。
2. 原油价格震荡可能对巴西制糖比产生影响。
3. 原糖价格下跌可能进一步压制国内市场。

附图说明

• 图1：白糖基差
• 图2：白糖05-09合约价差
• 图3：巴西中南部蔗糖生产情况
• 图4：国内白糖产量累计值
• 图5：国内白糖销量累计值
• 图6：白糖进口量
• 图7：白糖累计进口量
• 图8：巴西配额内进口价
• 图9：巴西配额外进口价
• 图10：巴西配额内进口利润
• 图11：巴西配额外进口利润
• 图12：CFTC非商业持仓变化

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