> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 光期研究 - 2026年下半年大类资产配置报告总结 ## 核心内容概览 ### 1. 海外宏观解读与走势分析 - **中东局势进入关键窗口期**： - 美伊60天谈判窗口的执行情况是三季度海外市场的核心变量。 - 若协议顺利推进，地缘风险溢价将阶段性缓解，为美联储政策转向预留空间。 - 若谈判破裂或冲突升级，全球滞胀风险将显著升温，货币信贷紧缩进一步强化。 - 市场预计三季度将维持高波动特征，核心矛盾从“地缘冲击的即时反应”转向“政策路径的重定价”。 - **美国经济与政策**： - 美国ISM制造业和服务业指数表现强劲，但结构性问题如价格压力高企和就业疲软仍存。 - 美联储6月维持利率不变，但点阵图显示半数官员预计年内加息，通胀预期上调，政策重心转向“是否加息”。 - 新任主席沃什推动政策框架重塑，包括对外沟通机制模糊化、资产负债表管理调整、通胀分析框架优化等。 - **全球货币政策**： - 三季度全球货币政策收紧预期强化，欧美日央行均转向鹰派。 - 美联储、欧洲央行、日本央行均可能继续加息，美元实际利率高位支撑其吸水效应。 - 美债收益率中枢上移，市场围绕“何时加息”“几次加息”反复拉扯。 - **美元指数走势**： - 二季度美元指数升至101上方，强势回归。 - 核心驱动来自美联储政策转向鹰派、美国经济韧性及AI投资热潮。 - 若通胀回落或霍尔木兹海峡全面开放，美元实际利率上行空间可能受限。 ### 2. 大类资产表现与配置建议 - **全球资产配置顺序**：美元 > 股票 > 黄金 > 债券 > 大宗商品 - **国内市场配置顺序**：股票 > 货币 > 债券 > 大宗商品 - **股市展望**： - 二季度全球股市强劲反弹，AI基础设施和半导体板块表现突出。 - 交易逻辑转向“长期韧性”定价，估值回调后投资价值显现。 - 三季度需关注美国与新兴市场双主线配置，警惕高估值与高通胀预期下容错空间收窄。 - **债市展望**： - 美债收益率曲线大幅上移，市场围绕美联储加息路径反复博弈。 - 国债收益率震荡走牛，短端表现更强，下半年可能小幅下移，但整体维持低位震荡格局。 - **汇率展望**： - 人民币二季度强势升值，出口韧性支撑资本流入。 - 三季度或转向双向波动的温和升值模式，单边上涨概率较低。 - 中美利差与海外关税不确定性影响人民币走势。 - **大宗商品走势**： - 地缘风险溢价边际缓和，油价受美伊局势影响显著。 - 黄金受美元实际利率压制，进入技术性熊市。 - 有色金属板块分化，铜铝供给刚性支撑底部，锂价逐步筑底。 ### 3. 风险提示 - **海外风险**： - 中东局势反复可能引发能源价格二次冲高。 - 美联储政策路径超预期转向或美国经济数据走弱。 - 需关注美伊协议执行情况及地缘冲突升级可能性。 - **国内风险**： - 实体经济修复的持续性与金融市场流动性变化。 - 出口端面临海外需求放缓与贸易摩擦升级的双重压力。 - **投资建议**： - 建议投资者保持分散化配置，灵活调整仓位以应对高波动环境。 - 避免单一方向过度暴露，关注政策路径与基本面验证的双重驱动。 ## 主要观点与关键信息 - **地缘政治与政策路径**是三季度海外市场的主要矛盾。 - **美元实际利率水平**成为资产定价的核心变量，影响股市、债市与汇率。 - **美国经济韧性**与 **AI投资热潮** 增强市场对美元的信心。 - **通胀粘性**与 **核心通胀压力** 增强，压缩美联储政策空间。 - **全球货币政策**转向紧缩，美欧日均可能继续加息，美元指数或维持偏强格局。 - **人民币汇率**或进入双向波动，受中美利差与出口不确定性影响。 - **大类资产配置**需关注政策与基本面，海外侧重美元与股票，国内侧重股票与货币。 ## 配置建议 - **海外配置**： - 优先配置美元资产，其次为股票，再为黄金、债券和大宗商品。 - **国内配置**： - 股票和货币为首选，其次为债券，最后为大宗商品。 ## 图表概要 - **权益类资产**：MSCI世界领先指数二季度上涨11.41%，纳斯达克上涨22.65%。 - **债券类资产**：美债收益率显著上行，10年期美债收益率达8.00%，中国10年期国债收益率下行至-7.94。 - **汇率表现**：美元指数回升至101，人民币汇率温和升值，美元/人民币二季度下跌1.49%。 - **大宗商品**：原油价格回落，黄金与有色金属震荡承压，农产品结构性分化。 ## 结论 2026年下半年，全球金融市场面临“地缘不确定性+政策预期摇摆+经济数据验证”三重风险。美元实际利率水平将成为资产定价的核心变量，海外资产配置以美元、股票为主，国内则侧重股票与货币。投资者应保持灵活策略，分散配置以应对高波动环境，同时密切关注美伊谈判进展、美联储政策转向及全球经济数据变化。