20250426-国金证券-TCL中环-002129.SZ-Q1硅片减亏_海外布局提升竞争力_4页_916kb

报告摘要

TCL 中环在2024年和2025年第一季度面临业绩压力，但通过硅片业务的持续增长和海外布局的推进，公司展现出一定的复苏迹象。尽管2024年整体营收和净利润大幅下滑，但Q1硅片业务亏损显著收窄，组件产品结构调整带动订单量增加，同时海外产能建设增强了公司的全球竞争力。

业绩表现：
- 2024年公司实现营收284亿元，同比减少52%，归母净利为-98.2亿元，同比减少387%。
- 2025年第一季度营收61亿元，同比减少39%，环比增长5%，归母净利为-19.1亿元，同比减少117%，环比增长49%。
硅片业务：
- 2024年硅片出货量达到125.8GW，市占率18.9%，居行业第一。
- Q2因行业供需失衡，硅片业务毛利率为-20.5%，但Q1因终端抢装需求带动，毛利率修复至-6.96%。
组件产品：
- 2024年组件出货8.3GW，全年组件毛利率为-0.85%。
- 2025年Q1公司优化产品序列，改造TOPCon产线并筹建BC组件产线，组件订单量明显增加，出货1.9GW，同比增长19%。
海外布局：
- 公司与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）子公司合作，建立海外最大晶体晶片工厂。
- 通过重组Maxeon，专注美国市场，提升全球竞争力。
减值影响：
- 2024年公司计提减值52亿元，其中存货跌价准备40.5亿元，商誉减值准备9.2亿元，主要因Maxeon组件在目标区域市场供应链稳定性不足。
盈利预测与估值：
- 调整后的2025-2027年净利润预测分别为-22.9亿元、14.7亿元和30.7亿元。
- 维持“增持”评级，认为公司制造端优势和海外布局将带来长期增长潜力。

财务数据：
- 2024年公司归母净利润为-98.2亿元，同比大幅下降。
- 2025年Q1归母净利润为-19.1亿元，环比增长显著。
- 2025年预计营收328.28亿元，同比增长15.52%。
经营分析：
- 硅片业务毛利率修复至-6.96%，显示出盈利能力的改善。
- 公司持续推进产品结构优化，提升市场竞争力。
- 海外供应链建设及Maxeon重组，有助于增强公司全球市场地位。
风险提示：
- 行业需求不及预期、竞争加剧、国际贸易风险。
分析师信息：
- 姚遥 (执业S1130512080001)
- 张嘉文 (执业S1130523090006)
市价：
- 当前市价为7.79元。

项目	2022	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	59,146	59,146	28,419	32,828	41,246	46,267
归母净利润(百万元)	3,416	3,416	-9,818	-2,294	1,467	3,068
每股经营现金净流	1.564	1.281	0.702	0.761	2.366	3.077