20220605-天风证券-宏观利率周报_调增8000亿政策性银行信贷额度_影响如何__24页_3mb

调增8000亿政策性银行信贷额度影响总结

核心内容概述

2022年6月1日，国常会决定调增政策性银行8000亿元信贷额度，用于支持基础设施建设，并建立重点项目清单对接机制。6月2日，央行外汇局进一步明确该政策将带动商业银行和社会资金支持基础设施融资。本文通过历史对比分析该政策对信用传导、社融及债市的影响。

主要观点与关键信息

1. 信贷额度与社融增长关系

• 2021年政策性银行新增人民币贷款16500亿元，8000亿元额度约为该规模的48.5%。
• 过去十年间，政策性银行年均新增人民币贷款约16000亿元，8000亿元为上述规模的50%。
• 8000亿元信贷额度相当于社融增长约0.255%，与2008-2009年、2015年、2020年的增幅相近。
• 历史数据显示，政策性银行信贷额度增长对社融反弹有显著推动作用，但需政策合力，特别是非金融企业债融资放量和国债扩增。

2. 政策性银行信贷额度历史比较

• 2008年：政策性银行贷款同比多增1637亿元，2009年多增3579亿元，主要投向基础设施领域，带动整体投资企稳。
• 2015年：政策性银行贷款同比多增7436亿元，主要用于棚户区改造和基础设施建设，PSL支持棚改贷款。
• 2020年：政策性银行贷款同比多增5463亿元，主要投向基建和制造业，棚改货币化不再是重点方向。

3. 债市影响分析

• 资金利率：若信贷增长未伴随政策性银行债供给放量，资金利率通常下行或平稳；若债余额同比增速上行，则隔夜资金利率反弹。
• 利率曲线：政策性银行债余额同比增速与社融同比反弹斜率共同决定利率曲线走势。
• 国开-国债利差：当政策性银行债余额同比增速上行时，10年国债收益率明显上行，国开-国债利差走阔。
• 期限利差：国开10-1期限利差在政策性银行贷款投放初期走阔，随后逐步收敛。

4. 政策性银行债余额变化机制

• 发债筹资：如2009年、2020年，政策性银行债供给放量，对资金利率和利率曲线构成压力。
• 央行提供负债：如2015年通过PSL或定向发行，政策性银行债不会出现供给放量。

5. 当前市场观察

• 一级市场：6月6日至6月12日将发行81支利率债，共4084.31亿元，其中国债3支，地方政府债74支，政策银行债4支。
• 二级市场：本周10年期国债收益率上行4BP至2.76%，10年国开债收益率上行4BP至2.99%。1年与10年国开债期限利差扩大1BP至102BP。
• 资金利率：银行间隔夜回购利率上行3BP至1.42%，7天回购利率下行16BP至1.63%；上证所质押式回购GC001下行38BP至1.73%。
• 外汇走势：美元兑人民币回升，人民币对美元NDF和CNH利率有所变化。
• 大宗商品：原油价格震荡上行，铜和铝价格有所波动，铁矿石、大豆、天然橡胶等价格也有不同表现。
• 海外债市：美债收益率震荡，德国、意大利、日本国债收益率变化不大。

建议与关注点

• 需关注政策合力后社融的斜率，特别是国股票据利率、政府债净融资和企业债净融资变化。
• 城投融资改善情况对信用扩张有重要影响。
• 债市走势需结合政策性银行债余额同比增速与社融同比反弹斜率进行分析。

风险提示

• 财政政策或货币政策调整超预期
• 国内外疫情发展超预期
• 经济数据或金融数据修复超预期