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信贷社融有望迎来小阳春 —— 5月信贷社融前瞻总结

核心内容

本报告由浙商证券宏观研究团队发布，主要分析2022年5月信贷和社会融资规模（社融）的预期走势，并对未来三个月（5-7月）的信贷社融数据进行展望。报告指出，随着疫情逐步缓解和稳增长政策的推进，信贷社融数据有望迎来“小阳春”，带动银行板块的投资机会。

主要观点

5月信贷社融预期

• 新增信贷：预计5月新增信贷1.6万亿元，同比多增1000亿元，较4月显著好转。
• 社融规模：预计5月社融新增2.2万亿元，同比多增2807亿元。
• 信贷结构：
  • 居民贷款：新增500亿元，同比少增5732亿元。其中，居民短贷较4月边际改善，居民中长贷基本无增长，受地产销售承压影响。
  • 企业贷款：新增13413亿元，同比多增5356亿元。票据贴现成为主要支撑，反映有效信贷需求不足。
  • 非银贷款：新增2000亿元，同比多增1376亿元，用于填补信贷额度缺口。

未来展望（5-7月）

• 信贷趋势：5月量升质平，6-7月量质改善。
• 新增信贷：预计5月1.6万亿元、6月2.5万亿元、7月1.3万亿元，分别同比多增1000亿、3800亿、2200亿。
• 社融余额增速：预计从5月末的10.3%逐月回升至7月末的10.6%。

关键信息

预测逻辑

• 票据贴现：5月初1M国股转贴现利率快速下行至0.5%以下，5月下旬接近0%，表明票据冲量明显。
• 债券融资：政府债券和企业债券是社融的主要支撑项，预计政府债新增1.1万亿元，企业债新增787亿元。
• 未贴票：受经济下行和票据多投影响，预计5月未贴票减少4500亿元，同比多减3574亿元。
• 非银贷款：在有效信贷需求不足的情况下，银行通过非银贷款填补额度。

投资建议

• 行业评级：看好银行板块。
• 板块观点：社融增速有望企稳回升，买银行=买经济修复的正向期权。
• 基本面：预计上市银行营收增速稳定在5.7%，利润增速略升至8.9%。
• 性价比：银行PB仅0.54x，为各行业最低，处于历史低位，五年分位数仅0.58%。
• 个股推荐：建议增配优质股份行，首推兴业银行、平安银行；城商行首推南京银行。

风险提示

• 宏观经济失速：若经济复苏不及预期，可能影响信贷和社融增长。
• 不良大幅暴露：疫情冲击下，部分企业可能面临财务困难，导致不良贷款增加。

数据支持

• 图表说明：
  • 图1：社融同比增速及增量同比变化。
  • 图2：信贷同比增速及增量同比变化。
  • 图3：5月转帖票利率大幅下行。
  • 图4：5月1Y企业债利率进一步下行。

行业评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上。
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%。
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间波动。
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下。

结论

本报告认为，5月信贷社融有望回暖，主要受益于疫情修复、政策支持及市场流动性改善。未来三个月，信贷社融数据将逐步改善，银行板块具备较高的投资价值，建议关注优质股份行和城商行。