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国内经济持续修复下全年有望实现正增长 ——2020年上半年宏观经济分析与展望

核心内容

2020年上半年，我国经济在疫情冲击下呈现“先降后升、由负转正”的趋势。一季度受疫情影响，经济大幅下滑；二季度随着复工复产推进，经济基本面逐步修复，GDP增速重回正增长。尽管如此，消费与制造业投资恢复较弱，失业率仍处于高位，经济仍面临一定压力。展望下半年，国内经济基本面将进一步修复，全年有望实现正增长，但全球疫情扩散、中美关系紧张等外部因素仍对经济发展构成挑战。

主要观点

• 经济修复明显：经济在二季度实现由负转正，工业生产、消费、投资、进出口等数据均出现改善。
• 政策支持显著：宏观政策调节力度加大，货币政策更加灵活适度，财政政策更加积极有为，为经济稳定提供了有力支撑。
• 结构性恢复：新旧动能转换加快，高技术制造业和新动能产品表现突出，产业结构持续优化。
• 外部不确定性：全球经济恢复缓慢，外需减少，中美关系不稳定，对我国出口和投资形成压力。
• 融资环境改善：上半年实体融资规模增长明显，货币供应和社融增速大幅上升，融资成本下降。

关键信息

一、经济基本面修复势头良好

• GDP增速：2020年上半年实际GDP同比下降1.6%，其中一季度下降6.8%，二季度增长3.2%。
• 就业情况：上半年城镇新增就业564万人，较去年同期减少173万人；二季度失业率逐步下降，但仍处于较高水平。
• 物价走势：
  • CPI：上半年累计增速为3.8%，但二季度增速回落，猪肉价格上涨是主要拉动因素。
  • PPI：上半年持续负增长，但预计下半年将有所回升。

二、工业生产恢复迅速，新动能持续发力

• PMI指数：制造业PMI从一季度35.7%回升至二季度50.0%，表明经济进入复苏区间。
• 工业增加值：上半年规模以上工业增加值同比下降1.7%，二季度同比增长4.4%。
• 高技术产业：高技术产业增加值增速达4.5%，其中计算机、通信、医药等制造业表现突出。
• 新动能产品：3D打印设备、集成电路、服务机器人等新兴产品产量保持高速增长，部分产品同比增长超100%。

三、消费总体恢复偏慢，网络消费发展迅速

• 消费拖累：上半年消费支出对GDP的拖累为2.90个百分点，是主要拖累因素。
• 零售总额：社会消费品零售总额同比下降11.4%，但二季度降幅收窄至3.9%。
• 网络消费：实物商品网上零售额同比增长14.3%，占社会消费品零售总额比重达25.2%，成为消费增长的重要支撑。
• 居民消费：受收入下降影响，消费恢复仍面临较大限制。

四、稳投资政策持续发力，房地产及基建投资快速恢复

• 固定资产投资：上半年同比下降3.1%，二季度拉动GDP增长5.0个百分点。
• 房地产投资：上半年同比增长1.9%，其中建筑工程投资增速回升显著。
• 基建投资：上半年同比下降2.7%，下半年预计加速增长，有望带动GDP增长超3.0个百分点。
• 制造业投资：整体低迷，但高技术制造业投资增长突出，增速达5.8%。

五、出口规模超预期但未来不确定性显著增大

• 出口表现：上半年出口额同比下降3.0%，但二季度连续三个月正增长，防疫物资和“宅经济”产品出口带动明显。
• 贸易结构：一般贸易出口占比提升，对美贸易大幅下降，对东盟贸易增长。
• 外贸挑战：全球疫情扩散、中美关系紧张、全球贸易环境不稳定，将对我国外贸形成持续压力。

六、实体融资规模增长明显

• 货币供应：M2同比增长11.1%，M1同比增长6.5%，货币供给显著上升。
• 社会融资：上半年新增社融20.8万亿元，同比多增6.2万亿元，企业债券融资增长显著。
• 信贷结构：企业贷款增速明显高于居民贷款，短期贷款增长快于长期贷款，但两者增速差距收窄。
• 融资环境：下半年融资环境可能略有收紧，信贷投放节奏放缓，非标融资和信用债增速回落。

宏观政策支持

一、货币政策更加灵活适度

• 降准与利率调整：央行多次降准和调降公开市场操作利率，LPR累计下降，流动性充裕。
• 阶段性政策：专项再贷款、普惠小微贷款延期支持工具等政策已逐步退出，结构性工具将延续。
• 政策趋势：下半年货币政策将边际宽松，逐步转向常态调控，重点支持实体经济。

二、财政政策更加积极有为

• 财政扩张：赤字率提升至3.6%，新增特别国债1万亿元，专项债规模增加至3.75万亿元。
• 资金直达：财政资金优先用于基本民生和重点领域，加快支出节奏，推动基建投资。
• 减税降费：支持小微企业和扩大内需，促进经济平稳运行。

总结与展望

• 全年增长预期：国内经济基本面将持续修复，全年有望实现正增长。
• CPI走势：预计下半年CPI增速继续下降，但洪涝灾害可能短期扰动。
• PPI走势：受需求改善影响，PPI将略有回升。
• 工业生产：恢复势头良好，但库存上升和需求滞后可能制约增速。
• 消费复苏：将逐步恢复，但居民收入下降可能限制增长空间。
• 投资恢复：房地产投资平稳回升，基建投资加速增长，制造业投资仍面临挑战。
• 外贸形势：不确定性增加，外需低迷，需警惕全球疫情和地缘政治风险。
• 政策组合：下半年将呈现财政政策为主、货币政策为辅的组合状态，推动经济复苏。

风险与挑战

• 就业压力：失业率仍较高，就业形势严峻。
• 外部环境：中美关系紧张、全球疫情持续，影响外需和外贸。
• 内部结构性问题：库存上升、需求恢复滞后、居民收入下降，制约经济全面复苏。
• 债务风险：财政扩张带来的债务风险需警惕。

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