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国内经济持续修复下全年有望实现正增长 ——2020年上半年宏观经济分析与展望

核心内容概述

2020年上半年，我国经济在疫情冲击下总体呈现“先降后升、由负转正”的特征。一季度受疫情影响严重，经济负增长；二季度以来，随着疫情防控形势好转和复工复产推进，经济逐步修复，实现正增长。尽管如此，消费与制造业投资恢复较弱，失业率仍处于高位，经济基本面与疫情前仍有差距。下半年，国内经济基本面有望进一步修复，全年有望实现正增长，但面临国内外不确定性挑战。

主要观点与关键信息

一、经济基本面修复势头良好

• GDP增长：2020年上半年我国实际GDP同比下降1.6%，其中一季度同比下降6.8%，二季度回升至3.2%。
• 就业情况：上半年城镇新增就业564万人，较去年同期减少173万人。二季度城镇调查失业率逐月下降，但整体仍处于较高水平。
• 价格走势：
  • CPI：上半年累计增速为3.8%，其中猪肉价格上涨是主要推动因素，影响CPI上涨约2.52个百分点。
  • PPI：上半年平均下降27.0%，主要受疫情和国际油价波动影响。预计下半年PPI将略有回升。

二、工业生产恢复迅速，新动能持续发力

• PMI：制造业PMI从一季度的35.7%回升至二季度的50.0%，表明经济复苏。
• 工业增加值：上半年规模以上工业增加值累计同比下降1.7%，二季度当季同比增长4.4%。
• 行业表现：计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、医药制造业表现突出，高技术产业增加值增速为4.5%，高于整体工业增速。
• 投资恢复：装备制造业投资增速回升明显，二季度同比增长9.5%，增速高于上年同期4.2个百分点。

三、消费总体恢复偏慢，网络消费发展迅速

• 消费支出：上半年消费对GDP拖累2.90个百分点，社会消费品零售总额同比下降11.4%。
• 消费品类：必需品及“宅经济”产品保持正增长，但汽车、家具等消费仍负增长。
• 网络消费：实物商品网上零售额同比增长14.3%，占社会消费品零售总额比重达25.2%，6月快递业务量同比增长36.8%。
• 下半年展望：消费增速将逐步恢复，但居民收入下降可能限制其恢复速度。

四、稳投资政策持续发力，房地产及基建投资快速恢复

• 固定资产投资：上半年同比下降3.1%，二季度拉动GDP增长5.00个百分点。
• 房地产投资：上半年同比增长1.9%，其中建筑工程投资增速回升显著。
• 基建投资：上半年同比下降2.7%，但下半年有望加速增长，预计带动经济增长超过3.0个百分点。
• 财政支持：新增地方政府专项债3.75万亿元，抗疫特别国债1万亿元，财政资金直达地方。

五、出口规模超预期但未来不确定性显著增大

• 出口表现：上半年以人民币计价出口金额同比下降3.0%，但防疫物资和“宅经济”产品出口增长显著。
• 贸易结构：一般贸易出口占比提升至60.1%，加工贸易降幅较大。
• 下半年展望：受全球疫情和中美关系影响，外需将减少，外贸形势复杂。

六、实体融资规模增长明显

• 货币供给：M2同比增长11.1%，M1同比增长6.5%，均为2017年以来最高值。
• 社会融资：上半年新增社会融资规模20.8万亿元，同比多增6.2万亿元。
• 信贷结构：企业贷款增长显著，短期贷款增速高于长期贷款，但两者差距缩小。
• 债券融资：企业债券新增融资3.33万亿元，同比增加112.5%。下半年融资环境或有所收紧。

宏观政策保驾护航

一、货币政策更加灵活适度

• 降准与利率调整：上半年三次降准，释放资金1.75万亿元；MLF利率累计下调30BP，LPR下调30BP和15BP。
• 阶段性工具：专项再贷款、普惠小微企业贷款延期支持工具等已逐步退出，结构性降准和公开市场操作将成为主要手段。

二、财政政策更加积极有为

• 财政赤字：2020年赤字率拟按3.6%以上安排，财政赤字规模比去年增加1万亿元。
• 特别国债与专项债：发行1万亿元抗疫特别国债和3.75万亿元专项债，资金直达地方。
• 减税降费：持续减轻企业负担，支持小微企业和汽车消费恢复。

总结与展望

• 全年展望：国内经济基本面将进一步修复，全年有望实现正增长。
• CPI与PPI走势：CPI增速将受高基数和猪肉供给影响继续下降，PPI将略有回升。
• 工业与投资：工业生产恢复，新动能持续发力，但库存上升和需求不足可能拖累增长。
• 消费与外贸：消费将逐步恢复，但受限于居民收入；外贸面临外需疲软和地缘政治风险。
• 政策导向：下半年货币政策将边际宽松，财政政策将成为逆周期调控的主力。

风险与挑战

• 全球疫情持续：外需低迷，外贸形势复杂。
• 中美关系紧张：对我国经济形成一定压力。
• 结构性问题：消费与制造业投资恢复偏慢，库存上升影响企业投资意愿。
• 中长期趋势：依托国内市场潜力和改革深化，我国经济基本面仍将长期向好。