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牧原股份2022三季度报告总结

核心内容

牧原股份于2022年10月25日发布了2022年三季度报告，显示公司在猪价上涨的背景下，业绩表现显著改善，展现出较强的盈利能力和成本控制能力。

主要观点

• 业绩表现：
  2022年前三季度公司实现营业收入807.7亿元，同比增长43.5%；归母净利润15.1亿元，同比下降82.6%。
  2022年第三季度单季营业收入365.1亿元，同比增长147.6%；归母净利润82.0亿元，同比下降1097.4%。
  尽管第三季度净利润大幅下降，但公司整体盈利趋势向好，盈利预测上调，预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为134.47亿元、385.35亿元、267.6亿元，同比分别增长94.8%、186.6%、-30.6%。

• 出栏量与成本控制：

  • 公司前三季度共销售生猪4,522.4万头，同比增长73.2%。
  • Q3销售生猪1,394.4万头，同比增长54.5%。
  • 公司出栏进度已完成超8成，接近全年目标上限5,600万头。
  • Q3商品猪完全成本为15.5元/公斤，仍保持行业领先水平，公司希望在年内实现15元/kg的阶段性目标。

• 现金流与产能扩张：

  • Q3经营活动现金流净额达96.69亿元，同比改善显著。
  • 公司重新推进此前因现金流紧张而暂缓的工程项目，Q3资本支出达36.4亿元，环比增长77%。
  • 截至10月中旬，公司累计在建养殖产能约为600万头，预计年底可达到7,500万头左右。

• 生产成绩与种猪产能：

  • 三季度末公司生产性生物资产规模为69.1亿元，环比增长7%。
  • 能繁母猪数量为259.8万头，环比增长5.1%。
  • 当前结算批次PSY折年率超过26，8、9月份全程成活率约为85%。

关键信息

• 盈利预测与估值：

  • 根据可比公司估值水平，给予2023年9倍市盈率，目标价为65.16元。
  • 维持“买入”评级，认为公司在猪价景气周期中具备较高的业绩兑现能力。

• 财务数据概览（单位：亿元）：

  项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
  营业收入	562.77	788.90	116.91	159.63	145.38
  归母净利润	274.51	69.04	134.47	385.35	267.60
  毛利率	60.7%	16.7%	19.5%	32.6%	25.8%
  净利率	48.8%	8.8%	11.5%	24.1%	18.4%
  ROE	74.7%	13.2%	21.8%	44.4%	22.9%
  市盈率	10.5	41.8	21.5	7.5	10.8
  市净率	5.7	5.3	4.2	2.8	2.2

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级，认为公司在猪价上行周期中具备较强盈利能力和成本优势。
  • 目标价为65.16元，基于2023年9倍市盈率估值。

风险提示

• 重大疫病风险：
  疫病可能导致生猪出栏量下降，影响公司收入与利润，同时可能对市场信心造成冲击。

• 生猪价格波动风险：
  猪价周期性波动可能对盈利水平产生重大影响，若持续低迷或下滑，将对公司造成不利影响。

• 原材料价格波动风险：
  原材料成本占比超过50%，价格波动将直接影响公司成本结构和净利润。

• 现金流风险：
  猪价低迷或原材料价格持续上涨可能影响公司现金流，增加偿债和流动性风险。

• 食品安全风险：
  食品安全问题可能影响公司品牌声誉和盈利能力。

投资评级定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%；
• 中性：相对于市场基准指数收益率-5%~+5%之间波动；
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率-5%以下。

可比公司估值表

附注

• 报告基于公司数据及东方证券研究所预测，投资评级与盈利预测仅供参考，不构成投资建议。
• 本报告数据来源包括公司财报、Wind及东方证券研究所。