20221026-东兴证券-牧原股份-002714.SZ-猪价上涨助力业绩扭亏_龙头成本优势持续凸显_5页_388kb

报告摘要

牧原股份（002714）总结

核心内容

牧原股份（002714）在2022年三季报中展现出强劲的业绩复苏，受益于猪价上涨，公司实现扭亏。公司前三季度共实现营收807.74亿元，同比增长43.52%，归母净利润15.12亿元，同比下降82.63%。其中，第三季度营收365.06亿元，同比增长147.60%，归母净利润81.96亿元，同比增长1097.41%。公司销售生猪4522.4万头，同比增长73.23%，预计全年出栏计划将超额完成。

主要观点

业绩显著改善：公司第三季度因猪价高位实现大幅扭亏，归母净利润同比增长超10倍，显示公司盈利能力和现金流情况明显好转。
产能持续扩张：公司目前在建养殖产能约600万头，预计年底将达到7500万头，为出栏量增长提供坚实支撑。
母猪存栏增加：截至9月末，公司能繁母猪存栏259.8万头，较二季度末增长超10万头，预计第四季度将继续增长。
成本优势凸显：公司通过加强养殖管理、疫病净化等措施，提升全程存活率至85%左右，PSY折年率超过26，完全成本有望持续改善。目标年底实现15元/kg左右的完全成本，较同行更具竞争优势。
屠宰业务布局加快：9月以来新增两家屠宰厂，总产能增至2900万头/年，预计全年将超3000万头/年。尽管目前屠宰板块仍亏损，但随着运营能力提升和渠道拓展，盈利有望逐步释放。
盈利预测乐观：预计公司2022-2024年净利润分别为137.64亿元、304.40亿元、284.33亿元，对应EPS分别为2.59元、5.56元、5.20元。当前PE估值为20.96倍，未来有望进一步下降。
投资评级：维持“强烈推荐”评级，认为公司在行业景气期具有高业绩弹性及竞争优势。

关键信息

财务指标预测

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	56,277.07	78,889.87	119,722.20	143,206.00	149,051.60
增长率(%)	178.31%	40.18%	51.76%	19.62%	4.08%
归母净利润(百万元)	27,451.42	6,903.78	13,764.32	30,440.21	28,432.69
增长率(%)	379.37%	-74.85%	99.37%	121.15%	-6.59%
净利润	30,375	7,639	15,229	33,680	31,459
EPS	7.46	1.28	2.59	5.56	5.20
PE	7.27	42.35	20.96	9.74	10.43
PB	4.04	5.25	4.60	3.46	2.77

财务比率分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	60.68%	16.74%	19.36%	29.93%	26.68%
净利率(%)	53.97%	9.68%	12.72%	23.52%	21.11%
ROE(%)	54.46%	12.70%	21.92%	35.51%	26.57%
资产负债率(%)	46%	61%	58%	51%	44%
流动比率	0.89	0.62	0.71	0.85	0.97
速动比率	0.41	0.18	0.26	0.32	0.38
总资产周转率	0.64	0.53	0.64	0.69	0.65
应收账款周转率	3206	1018	924	894	792
应付账款周转率	5.71	3.38	3.76	3.96	3.70
P/E	7.27	42.35	20.96	9.74	10.43
P/B	4.04	5.25	4.60	3.46	2.77
EV/EBITDA	6.35	18.14	14.30	7.71	7.86