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牧原股份（002714.SZ）分析总结

核心内容

牧原股份是一家专注于生猪养殖的龙头企业，其业务模式以一体化、规模化和精细化著称。公司于2017年3月31日发布一季度业绩预告，预计实现归母净利润6.5-7.0亿元，同比增长76.65%-90.24%。当前股价为27.2元，目标估值区间为45.11-52.1元，具有66%-91%的上涨空间，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 出栏量增长显著：公司2017年1-2月出栏生猪80.7万头，同比增长154%；3月出栏预计43-44万头，同比增长154%-160%。公司出栏量预计在2017年达到640万头，且预计在2018年进一步增长至900万头。
• 成本控制优秀：牧原通过一体化模式、自动化设备和市场化管理手段，实现全市场最低的单位成本，成为行业内的成本控制典范。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年公司归母净利润分别为23.2亿、35.8亿和36.6亿元，给予2017年13-15倍PE，目标价45.11-52.10元。
• 行业周期与公司发展：猪周期是行业发展的主要驱动因素，牧原凭借其规模化、成本优势和管理能力，在行业周期中表现优异，尤其在猪价上涨阶段具备高弹性。
• 扩张瓶颈：公司主要面临资金和人才的瓶颈，但通过上市融资和人才梯队建设，已显著缓解这些问题，推动公司持续扩张。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：103,375万股
• 已上市流通股：59,701万股
• 总市值：286亿元
• 流通市值：165亿元
• 每股净资产（MRQ）：4.9元
• ROE（TTM）：40.7%
• 资产负债率：53.3%
• 主要股东：秦英林，持股比例47.6%

盈利预测

• 2016年：归母净利润23.2亿元，每股收益2.25元
• 2017年：归母净利润35.8亿元，每股收益3.47元
• 2018年：归母净利润36.6亿元，每股收益3.54元

盈利驱动因素

• 出栏量增长：公司出栏量持续增长，成为业绩提升的主要动力。
• 猪价上涨预期：预计2017年4-5月猪价将重启上涨，三季度末达到年内高点。
• 成本下降：玉米价格下跌有助于降低公司成本，提升盈利能力。

成本控制

• 单位成本：2017年单位成本为10.68元/公斤，2018年预计为10.60元/公斤。
• 毛利率：2017年毛利率为32.7%，2018年预计为26.9%。
• 养殖技术指标：与行业对比，牧原在料肉比、PSY等关键指标上表现优于竞争对手。

环境与市场风险

• 进口猪肉增加：可能对国内生猪市场造成冲击。
• 疫病风险：突发大规模疫病可能影响生猪供应。
• 环保政策：若环保执行不达预期，可能限制公司扩张。

行业与公司发展背景

猪周期与行业趋势

• 猪周期：猪价上涨周期启动于3月和2月，高点分别见于8月和6月。2017年预计4月启动上涨，三季度末达到高点。
• 行业趋势：规模化比例上升是行业主旋律，先进产能将逐步替代落后产能。能繁母猪存栏量下降，预计需5-10年恢复，影响生猪供应。

公司扩张与融资

• 扩张速度：公司自上市以来迅速扩张，2016年成立23家子公司，2017年两个月成立4家。
• 融资情况：公司通过上市融资、定向增发和可转换债券等方式，累计直接融资69.5亿元，缓解资金压力。

估值与财务比率

估值

• PE（2017年）：7.8-7.7倍
• PB（MRQ）：3.3-2.5倍
• 目标价：45.11-52.10元，较当前股价有较大上涨空间。

财务比率

• 毛利率：2017年为32.7%，2018年预计为26.9%
• 净利率：2017年为31.8%，2018年预计为25.5%
• ROE（TTM）：40.7%
• 资产负债率：2017年为35.3%，2018年预计为34.0%
• 资产周转率：2017年为0.9，2018年预计为0.9

投资评级与分析师承诺

• 投资评级：强烈推荐-A
• 分析师承诺：分析师承诺报告内容反映其研究观点，不与薪酬直接相关。

结论

牧原股份凭借其一体化经营模式、优秀的成本控制能力和持续的扩张能力，成为生猪养殖行业的佼佼者。在猪价上涨周期中，公司业绩有望进一步提升，未来增长潜力巨大。尽管面临进口猪肉增加、疫病和环保政策等风险，但公司具备较强的核心竞争力，未来发展前景良好。