20220901-国金证券-掘金·中报业绩总结_光伏_风电板块2022H1业绩总结-需求高景气明确_聚焦_结构高增_预期差__52页_3mb

国金证券：掘金·中报业绩总结（光伏&风电）

核心内容概览

2022年上半年，光伏和风电板块均表现出强劲的高景气态势。光伏行业受益于海外需求持续增长及国内装机量大幅上升，整体实现量利齐升，经营现金流显著增长。风电板块则在下半年装机和招标加速，陆风装机量同比提升，市场预期持续向好。

光伏板块核心观点

1. 行业表现

• 国内装机：2022上半年新增装机30.88GW，同比增长137%。其中分布式装机占比达63.6%，成为主要增长动力。
• 出口表现：组件出口83.79GW，同比增长89.69%。欧洲市场占比超50%，成为最大出口市场；印度Q1出口量同比增长373.3%。
• 产业链价格：硅料供需紧张，价格高位上涨，产业链整体价格保持高位，Q3延续涨势，Q4或小幅下跌。

2. 财务表现

• 营收与利润：光伏板块2022Q2营收1870亿元，同比高增80.9%；归母净利润237亿元，同比高增179.3%。整体毛利率和净利率均实现增长。
• 经营现金流：2022上半年经营活动现金流净额达365.27亿元，同比高增2273.3%，反映行业需求旺盛带动各环节盈利。

3. 细分环节分析

• 硅料：营收577.39亿元，同比增长264.7%；毛利率73.4%，同比提升13.6PCT。通威股份、大全能源等头部企业毛利率表现突出。
• 硅片：营收423亿元，同比增长46.7%；毛利率19.4%，同比下降7.7PCT，但单位盈利维持高位。
• 电池片：营收414亿元，同比增长112.1%；毛利率12%，同比提升3.9PCT，大尺寸PERC产能供需改善推动盈利修复。
• 组件：营收1616亿元，同比增长73.8%；毛利率12.6%，同比略降0.7PCT，但单位盈利显著扩张，头部企业毛利率表现稳定。
• 逆变器：营收130亿元，同比增长55.4%；毛利率30.3%，同比下降2.8PCT。禾迈股份毛利率最高，达50%。
• 辅材：胶膜、玻璃等环节受益于需求增长，盈利修复显著。福莱特、信义光能等企业毛利率表现突出。
• 设备：存货及发出商品达历史最高水平，行业扩产需求旺盛。奥特维、迈为股份等设备企业盈利分化明显，新技术推动盈利提升。

4. 投资建议

• 集中式地面电站：预计2023年将成为行业最大变化趋势，大逆变器、跟踪支架、双玻组件等方向受益。
• 硅料供给释放：组件价格有望下行，但电源侧配套储能、EPC承包商及运营商盈利修复空间较大。
• 有alpha逻辑的硅料公司：通威股份、协鑫科技等具备技术路线差异化、产能加速释放能力。
• 新技术+海外自建：受益于国内外资本开支加速的设备厂商及具备新技术产品优势的硅片、电池、组件企业，如隆基绿能、晶科能源、天合光能等。
• 需求驱动环节：胶膜及粒子、石英坩埚/高纯石英砂、金刚线、热场等环节具备“量利齐升”或“量增利稳”的潜力。

市场预期差

• 2023年全球组件产出有望达450-500GW，高于市场一致预期的400GW，构成板块预期差。
• 随着市场对需求预期的上修，将驱动三类投资机会：
  1. 企业销量预测上调及板块跨年估值切换；
  2. 行业资本开支及设备订单超预期；
  3. 电池片及一体化组件盈利超预期。

风电板块核心观点

1. 市场回顾

• 国内装机：2022上半年新增装机12.94GW，同比增长19%。其中陆风装机12.06GW，同比增长39%；海风装机0.88GW，同比下降59%。
• 招标情况：上半年招标量达51.1GW，同比增长62%。其中陆风招标量42GW，同比增长33%；海风招标量9.14GW，去年同期无海风招标。
• 陆风价格：陆风机组加权容量中标均价连续两月环比提升，反映行业景气度持续。

2. 财务表现

• 营收与利润：2022Q2 SW风电设备营收386.53亿元，同比下降0.06%；毛利率21.26%，同比下降1.66PCT；归母净利润32.52亿元，同比增长2.36%。

风险提示

• 国际贸易环境恶化风险；
• 行业产能非理性扩张风险；
• 宏观经济等因素造成的需求低于预期风险；
• 储能成本下降不及预期风险。

主要推荐标的盈利预测及估值

（部分数据省略，完整数据见原文）