深度报告-20230224-国金证券-中际联合-605305.SH-风电高空作业设备龙头_乘风出海打开成长空间_26页_3mb

报告摘要

中际联合 (605305.SH) 总结

核心内容

中际联合是国内风电高空作业设备龙头，产品覆盖全球知名风电企业，市占率国内第一。公司主营高空安全升降设备、高空安全防护设备及高空安全作业服务，其中高空安全升降设备占比常年高于70%，以塔筒升降机、免爬器为主。2016-2021年公司营收与归母净利润复合增长率分别达31.44%和31.52%。2022年受疫情及下游需求影响，业绩短期承压，预计2023年将快速回升。

主要观点

风电需求增长：2022年国内风电招标量达109.3GW，同比增长102%，其中海风招标量增长698%。预计2023年国内新增风电装机量将达80GW，同比增长60%。
风机大型化趋势：2021年我国新增风电机组平均单机容量达3.5MW，其中海风达5.6MW。风机大型化推动高空作业设备需求增长。
海上风电高景气：我国“十四五”期间海风装机量有望超60GW，公司海上产品市占率近70%，价格较陆风高50%。
海外市场拓展：公司已在欧洲、北美、印度及日本设立子公司，美国市场潜在规模达30-40亿元，海外营收占比逐步提升。
存量市场潜力：我国存量加装市场空间达10.8亿元，海外达173亿元。随着产品迭代与风机大型化，存量市场有望带来持续增长。
技术优势明显：公司产品在载重、定制化、安全性等方面优于竞争对手，如Avanti，具备多项国内外资质认证。
盈利预测乐观：预计2022-2024年归母净利润分别为1.8亿、3.1亿、3.8亿，对应PE分别为34倍、20倍、16倍，给予2023年30倍估值，目标价61.14元。

关键信息

市场增长：2023年国内新增风电装机预计80GW，海外陆风和海风装机预计分别为47.4GW和15.4GW。
产品结构：公司产品主要为塔筒升降机和免爬器，其中免爬器在新增市场渗透率高达96.24%，存量市场占比95.07%。
技术优势：公司产品具备更高的载重、更广的工作温度范围及更多认证，如CE、UL、RoHS等。
成本与价格：原材料成本占比较高，但产品附加值高，毛利率常年保持在54%以上。海风产品价格较陆风高50%。
投资建议：首次评级为“买入”，目标价61.14元，对应2023年30倍PE。

风险提示

下游风电装机不及预期
新产品研发及市场拓展不及预期
原材料价格上涨
汇率波动风险

估值与盈利预测

年份	营收（亿元）	归母净利润（亿元）	PE（倍）
2022E	7.90	1.81	34.48
2023E	13.10	3.09	20.16
2024E	15.63	3.81	16.37

产品与市场拓展

产品类型：高空安全升降设备、高空安全防护设备、高空安全作业服务。
市场拓展：公司已拓展至电网、通信、建筑、桥梁等领域，产品适配性强。
海外布局：公司在美国、欧洲、印度、日本等地设立子公司，海外市场收入占比提升，2020年后海外收入增速反超国内。
技术发展：公司持续研发投入，提升产品性能与市场竞争力。

风电行业背景

全球风电增长：2021年全球风电累计装机量达837GW，新增装机量93.6GW，预计2023-2025年全球新增装机量分别为102.4GW、102.4GW、102.4GW。
国内风电增长：2021年国内风电累计装机346.67GW，占比13.8%。预计2023-2025年新增装机量分别为80GW、88GW、100GW。
政策支持：国家出台多项政策支持风电行业发展，如“十四五”可再生能源发展规划、能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划等。
运维市场：2022年我国风电后市场总容量超463亿元，预计2025年将超650亿元，公司已布局运维服务。