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浪潮信息（000977）投资分析总结

核心内容

浪潮信息是中国服务器行业的领军企业，专注于高密计算、混合存储、关键业务、大型数据中心等场景的服务器产品。公司通过JDM（联合开发）模式为BAT等互联网企业提供深度定制化服务器，同时拓展海外市场，成为苹果、亚马逊、西门子等企业的数据中心供应商。公司2017年服务器出货量全球第三，预计2022年收入将突破千亿，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

1. 服务器市场需求驱动

   • 数据流量爆发是服务器市场增长的核心驱动力，包括互联网/移动互联网、工业互联网和万物互联三大领域。
   • 2014年以来，全球IP流量持续增长，带动服务器市场规模同步扩张。
   • 互联网巨头（如阿里、百度、腾讯）大规模投资数据中心，成为服务器需求的最大驱动力。

2. JDM模式优势明显

   • 相比“白牌”服务器，JDM模式能够满足BAT等客户的定制化需求，同时提升部署效率，提高交付速度。
   • 浪潮在多节点云服务器领域已超越惠普、戴尔，成为全球出货量和销售额第一的厂商。

3. 毛利率改善逻辑

   • 短期：内存、闪存价格回调，AI服务器收入占比提升。
   • 长期：国产芯片、内存加速发展，上游成本压力改善，杀价竞争不具可持续性。
   • 公司2018Q1毛利率出现反弹，验证短期改善因素。

4. 盈利能力提升与激励计划

   • 2018年股权激励计划要求公司18-20年净资产收益率分别提高70%、100%、120%（以2016年为基数）。
   • 管理层已开始关注盈利能力，表明公司有持续改善的意愿。

5. 估值与目标市值

   • A股可比公司2018年平均PE为69，公司取此PE，短期目标市值为433亿元。
   • 预计2022年收入达1190亿元，归母净利润52.64亿元，长期目标市值1053亿元。

关键信息

• 财务预测：

  • 2018-2022年营业收入分别为402亿、539亿、733亿、930亿、1190亿元。
  • 归母净利润分别为6.28亿、9.26亿、21.31亿、33.35亿、52.64亿元。
  • 每股收益分别为0.49元、0.73元、1.65元。

• 市场数据：

  • 2018年5月2日收盘价为23.93元，一年内最高27.14元，最低15.2元。
  • 市净率4.2，流通A股市值30729百万元，上证指数3081.18，深证成指10342.85。

• 行业趋势：

  • 云、大数据、工业互联网将推动服务器需求持续增长。
  • 2020年物联网设备数量预计达240亿台，数据处理需求呈指数增长。

股价表现催化剂

• 互联网巨头数据中心建设加速，JDM模式下市占率持续提升。
• 海外市场拓展顺利，北美出货量在2017年实现爆发式增长。
• AI服务器等高毛利产品收入占比提升，带动整体毛利率改善。

风险提示

• 互联网云计算中心建设停滞。
• AI服务器等高端产品渗透率提升遭遇瓶颈。
• 国产芯片应用推广不达预期。

财务摘要

损益表预测（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

关键假设点

• 2018年公司在互联网行业出货量增速为40%，19-22年保持15%-20%增速。
• 技术人员增长将维持30%以上，销售策略激进，股权激励成本摊销将影响管理费用。
• 存储厂商（长江存储、合肥长鑫、福建晋华）有望在2018年底实现量产，推动存储降价。

有别于大众的认识

• 市场认为公司收入增长不具备持续性，但报告认为公司将受益于互联网云计算中心建设带来的服务器爆发性需求。
• 成本压力将随内存、闪存价格回调及国产芯片发展而缓解，毛利率有望长期改善。
• 公司费用率具有压缩空间，随着市场集中度提升，议价能力增强。

结论

浪潮信息在服务器市场具备领先优势，受益于流量爆发、云计算发展及JDM模式带来的定制化能力。公司毛利率有望在短期企稳并长期改善，盈利能力提升明显。2018年给予“买入”评级，短期目标市值433亿元，长期目标市值1053亿元。投资者应关注公司核心技术发展、市场拓展及国产化进程。