20191215-华创证券-浪潮信息-000977.SZ-深度研究报告_浪潮信息四大关键问题_24页_1mb

浪潮信息深度研究报告总结

核心内容

浪潮信息（000977）作为服务器行业的重要参与者，正受益于多因素驱动的基础设施需求增长，包括互联网数据流量爆发、云计算快速推进以及5G商用带来的边缘计算需求。报告指出，公司具备先发优势，特别是在云服务器和AI服务器领域，同时其运营效率和规模效应显著，有望提升业绩弹性。

主要观点

1. 成长空间广阔：

   • 全球移动数据流量预计在2017年至2022年间以46%的复合增速增长，中国增速更快，推动服务器需求。
   • 云计算市场持续增长，预计2020年全球市场规模将达到2733亿美元，中国云计算市场增速显著高于全球水平。
   • 5G商用开启服务器需求新一轮增长，eMBB场景下，高清视频、VR/AR等应用将率先爆发，同时推动边缘计算需求增长。

2. 行业需求拐点渐近：

   • 美国经验表明，云计算快速增长与服务器需求短期背离将结束，需求拐点即将到来。
   • 国内云计算龙头资本支出持续增长，2019年增速波动属正常现象，2020年有望重回快速增长。

3. 浪潮为何受益：

   • 多节点服务器占比持续提升，浪潮在云服务器领域占据绝对领先地位。
   • 白牌服务器市场增长，浪潮JDM模式优势明显，成本效益高。
   • AI服务器需求快速增长，浪潮在AI服务器市场占有率领先。

4. 业绩弹性分析：

   • 浪潮人均产出显著高于竞争对手，规模效应增强，成本优势明显。
   • 存货跌价损失有望弱化，2019年以后DRAM和存储价格回升，有利于业绩改善。
   • 运营能力提升，存货周转和应收账款周转率改善，现金流逐步向好。

关键信息

• 财务预测：

  • 2019年预测归属净利润为8.85亿元，2020年及2021年分别上调至13.83亿元和18.54亿元。
  • 对应PE分别为46倍、30倍和22倍，目标价上调至42.92元/股。

• 市场表现：

  • 当前股价为31.77元，12个月内最高价为32.92元，最低价为15.18元。
  • 浪潮服务器市场份额持续提升，2019年第二季度全球服务器销售额同比下降10.6%，但浪潮同比增长27.8%。

• 财务指标：

  • 2018年主营收入为46,941百万，2019年预计为54,372百万，2020年预计为69,848百万，2021年预计为86,578百万。
  • 2018年归母净利润为659百万，2019年预计为885百万，2020年预计为1,383百万，2021年预计为1,854百万。
  • 毛利率、净利率和ROE持续提升，表明公司盈利能力增强。

风险提示

• 云服务商资本支出不达预期。
• 经济放缓可能影响IT支出。
• 上游器件价格波动可能引发资产减值。

投资建议

• 评级：强推。
• 目标价：42.92元/股。
• 理由：公司具备先发优势，受益于云计算、AI和5G带来的增长机遇，同时运营效率和规模效应持续改善。

附录信息

• 分析师团队：陈宝健、邓芳程、刘逍遥。
• 华创证券研究所联系方式：北京总部、广深分部、上海分部。

图表目录（关键图表）

• 图表1：2022年每月移动数据流量将达到77EB。
• 图表2：全球数据中心IP流量持续快速增长。
• 图表3：中国移动互联网接入流量加速增长。
• 图表4：中国月户均流量持续快速增长。
• 图表5：全球云计算市场规模料将保持快速增长。
• 图表6：中国公有云市场规模料将保持快速增长。
• 图表7：中国私有云市场规模料将保持快速增长。
• 图表8：云计算相对潜在支出渗透率仍低。
• 图表9：SaaS规模相对软件支出仍处于较低水平。
• 图表10：4G推出后用户数呈现快速增长。
• 图表11：5G网络在4G基础上有质的提升。
• 图表12：5G三大应用场景。
• 图表13：5G带来的直接经济产出结构。
• 图表14：重点行业5G相关投入规模预测。
• 图表15：边缘计算在网络中的位置。
• 图表16：美国云服务龙头资本支出短期波动。
• 图表17：BAT资本支出快速增长。
• 图表18：阿里巴巴单季度营运资本支出。
• 图表19：英特尔数据中心业务拐点初现。
• 图表20：2018年多节点服务器增速最快。
• 图表21：云服务贡献服务器增量占比过半。
• 图表22：中国云服务器出货量占比提升空间大。
• 图表23：2018年一季度浪潮云服务市场份额全球第一。
• 图表24：全球白牌服务器市场份额上升。
• 图表25：2018年国内服务器市场份额。
• 图表26：2019年国内服务器市场份额。
• 图表27：纬颖研发支出显著低于浪潮。
• 图表28：纬颖研发费用率显著低于浪潮。
• 图表29：GPU服务器将保持快速增长。
• 图表30：AI服务器需求仍以互联网公司为主。
• 图表31：多个领域AI服务器需求呈现爆发趋势。
• 图表32：2018年国内AI服务器市场份额。
• 图表33：浪潮服务器市场份额逐步提升。
• 图表34：2019Q2服务器销售额增速。
• 图表35：浪潮信息人均产出大幅领先。
• 图表36：浪潮销售费用率逐步下降。
• 图表37：毛利率、净利率逐步提升趋势。
• 图表38：资产减值损失主要为存货跌价损失。
• 图表39：DRAM价格逐步筑底回升。
• 图表40：存储价格逐步筑底。
• 图表41：存货及应收账款周转天数下降。
• 图表42：现金流持续改善。
• 图表43：可比公司估值（截至2019.12.13）。

可比公司估值

总结

浪潮信息在服务器市场具备显著优势，受益于云计算、AI和5G带来的增长机遇。公司运营效率和规模效应显著，财务指标持续改善，盈利预测上调，估值水平合理。尽管存在一定的风险，但其在行业中的领先地位和增长潜力使其成为值得投资的对象。