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康弘药业 (002773.SZ) 增持（维持评级）总结

核心内容

康弘药业2018年三季报显示，公司前三季度实现收入约21.82亿元，同比增速约3.95%；归母净利润约5.06亿元，同比增速约21.84%；扣非后归母净利润约4.53亿元，同比增速约8.6%。整体业绩略低于预期，主要与中药和化药部分增速放缓有关，但创新生物药康柏西普因医保放量，收入增速超预期，预计前三季度增速超过50%。

主要观点

• 业绩表现：公司整体业绩略低于市场预期，但创新生物药康柏西普表现突出，带动收入增长。
• 销售改革影响：化药和中成药增速低于预期，预计与公司销售改革有关，但未来有望企稳。
• 研发投入增加：前三季度研发投入约1.51亿元，同比增速达74.8%，对利润增速有较大影响。
• 政府补贴影响：政府补贴约7058.1万元，对扣非净利润增速产生正面影响。
• 现金流状况：公司经营活动现金净流表现稳健，但受研发投入和销售改革影响，有所波动。
• 财务状况：公司资产规模持续增长，资产负债率较低，偿债能力较强。
• 未来展望：公司预计2018-2020年EPS分别为1.17/1.41/1.69元，对应PE分别为34.0/28.3/23.6倍，公司估值合理，未来增长潜力较大。

关键信息

业绩数据

• 收入：2018前三季度约21.82亿元，同比增速约3.95%。
• 毛利率：约92.4%，同比提升约1.94%。
• 净利润：约5.06亿元，同比增速约21.84%。
• 扣非净利润：约4.53亿元，同比增速约8.6%。
• 每股收益：预计2018-2020年分别为1.17/1.41/1.69元。
• 每股净资产：预计2018-2020年分别为6.55/7.76/9.25元。
• 净利率：预计2018-2020年分别为26.5%/28.2%/30.5%。

研发进展

• 研发投入：前三季度约1.51亿元，同比增速约74.8%，Q3单季度研发投入约6377.9万元。
• 在研项目：
  • 康柏西普(KH902)适应症扩展逐步获批。
  • 实体瘤新药KH903处于Ic期临床。
  • KH906滴眼液获得临床批件。
  • 抗肿瘤疫苗KH901和治疗阿尔兹海默症新药KH110处于研发阶段。

销售情况

• 化药：阿立哌唑和文拉法辛为首仿药，竞争格局良好，且阿立哌唑正在进行一致性评价。
• 中成药：舒肝解郁胶囊和渴络欣胶囊为独家品种，国家医保，未来增长弹性较大。

风险提示

• 康柏西普医保放量和美国临床不达预期。
• 化药中成药销售改革不确定。
• 研发进展低于预期。
• 限售股解禁：2018年6月约89%的首发原股东限售股权解禁，减持不确定性较大。

投资建议

• 评级：增持（维持）。
• PE估值：2018-2020年对应PE分别为34.0/28.3/23.6倍。
• 市场平均投资建议：根据相关报告分析，最终评分1.38，对应“增持”建议。

结构分析

每股指标

• 每股收益：2018-2020年分别为1.17/1.41/1.69元。
• 每股净资产：2018-2020年分别为6.55/7.76/9.25元。
• 每股经营性现金流：2018-2020年分别为0.799/1.276/1.811元。

资产负债表

• 货币资金：2018-2020年分别为3,163/3,860/4,820百万元。
• 流动资产：2018-2020年分别为3,827/4,652/5,704百万元。
• 非流动资产：2018-2020年分别为1,297/1,325/1,426百万元。
• 负债股东权益合计：2018-2020年分别为5,125/5,977/7,129百万元。
• 资产负债率：2018-2020年分别为13.69%/12.33%/12.33%。

偿债能力

• 净负债/股东权益：2018-2020年分别为-71.51%/-73.67%/-77.12%。
• EBIT利息保障倍数：2018-2020年分别为-26.6/-29.0/-28.9。
• 总资产收益率：2018-2020年分别为15.42%/15.84%/15.98%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2018-2020年分别为7.15%/12.56%/11.06%。
• 净利润增长率：2018-2020年分别为22.65%/19.84%/20.28%。
• 总资产增长率：2018-2020年分别为11.74%/16.63%/19.28%。

市场数据

• 市场价格：39.79元。
• 已上市流通A股：475.32百万股。
• 总市值：26,826.82百万元。
• 年内股价最高最低：69.75/36.42元。
• 沪深300指数：3270.27。
• 中小板综：7763.31。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

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历史推荐和目标定价

• 2018-03-06：增持，市价48.70元，目标价50.00~55.00元。
• 2018-04-25：增持，市价54.61元，目标价N/A。
• 2018-04-27：增持，市价56.18元，目标价N/A。
• 2018-08-29：增持，市价48.50元，目标价N/A。

特别声明

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