20200829-国金证券-康弘药业-002773.SZ-业绩符合预期_疫情背景下朗沐持续放量_4页_460kb

康弘药业 (002773.SZ) 增持（维持评级）总结

核心内容

康弘药业近期发布2020H1业绩报告，尽管受疫情影响，整体业绩出现下滑，但部分业务在疫情后表现出恢复增长的迹象。公司主要产品康柏西普在疫情中持续放量，尤其在2020Q2销量同比增长85.4%，预计未来将受益于医保政策的推广。此外，公司研发投入持续增加，临床研究稳步推进，多项新药进入临床2期阶段。

主要观点

业绩表现

• 2020H1收入：约13.93亿元，同比下降约8.26%；
• 2020H1扣非归母净利润：约2.93亿元，同比下降约7.22%；
• 2020Q2收入：约7.61亿元，同比下降5.13%；
• 2020Q2扣非归母净利润：约1.42亿元，同比增长20.35%；
• 2020H1毛利率：整体下降，但中成药毛利率增长1.42%，化药毛利率下降2.62%。

业务分析

• 中成药业务：收入约3.8亿元，同比下降5.4%，但毛利率保持稳定增长；
• 化药业务：收入约5.9亿元，同比增长4.9%，在疫情下表现出超预期增长；
• 生物药业务：收入增速下降，主要由于康柏西普在2020Q2降价影响；
• 核心产品：康柏西普在2019年11月成功纳入医保，扩大了适用人群，为未来增长奠定基础。

研发进展

• 研发投入：2020H1投入约4.37亿元，同比增长53.8%；
• 在研管线：包括康柏西普（已获批nAMD、DME、pmCNV三项适应症）、KH906滴眼液（预计完成1期临床）、实体瘤新药KH903、治疗性肿瘤疫苗KH901、阿尔兹海默症新药KH110；
• 一致性评价：阿立哌唑口崩片和右佐匹克隆片已通过一致性评价，提升了市场竞争力。

关键信息

盈利预测

• 2020-2022EPS：预计分别为0.92元、1.15元、1.46元；
• 对应PE：分别为50.6倍、40.6倍、31.9倍；
• 净利润增长率：预计2020年为12.03%，2021年为24.59%，2022年为27.21%；
• 净资产收益率：预计2020年为14.32%，2021年为15.57%，2022年为16.53%。

财务指标

• 总股本：约8.76亿股，2020年已上市流通A股为6.20亿股；
• 总市值：约430.71亿元；
• 每股净资产：预计2022年为8.83元；
• 每股经营性现金流：预计2022年为1.60元；
• 资产负债率：预计2022年为26.15%；
• 应收账款周转天数：预计2020年为42.4天；
• 存货周转天数：预计2020年为346天；
• 应付账款周转天数：预计2020年为220天。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级；
• 投资建议：预期未来6—12个月内股价上涨幅度在5%—15%之间；
• 风险提示：包括医改导致的竞争加剧、医保产品放量不达预期、研发进展低于预期、募投项目实施风险等。

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

比率分析

市场相关报告评级

投资评级说明

• 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%；
• 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%；
• 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 市场竞争加剧：随着国家医改推进，药品销售价格可能下降；
• 医保产品放量不达预期：影响公司产品销量和收入；
• 研发进展低于预期：可能影响公司未来产品管线布局；
• 募投项目实施风险：可能影响公司资金使用效率和业务拓展。