20181023-联讯证券-康弘药业-002773.SZ-_联讯医药三季报点评_康弘药业_三季报业绩低于预期可接受_全年业绩无须担忧_5页_933kb

报告摘要

康弘药业发布2018年三季报，整体业绩略低于市场预期，但全年业绩增长仍被看好。公司股价当前为39.79元，分析师李晨光给出“买入”评级，目标价为44.4元，预计未来三年收入和净利润将保持稳定增长，2020年估值为26倍，较当前股价有11.5%的增长空间。

三季报表现：公司2018年前三季度实现收入21.82亿元，归母净利润5.06亿元，扣非归母净利润4.53亿元，分别同比增长3.95%、21.84%和8.60%。Q3收入和净利润增速分别为9.44%和7.43%，增速放缓主要由于母公司中药业务销售下滑，但整体费用率有所下降，公司运营效率有所提升。
全年业绩预期：公司预计2018年全年业绩增速为5%-35%，中值为20%。我们预期增长15.6%，wind一致预期为25.3%，考虑到四季度医保目录推广带来的基数效应，实际增速可能接近15.6%。
核心产品表现：公司重点推荐产品“朗沐”（康柏西普注射液）增长较快，作为全球少数上市的anti-VEGF融合蛋白药物之一，其在治疗湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD）方面已取得显著市场表现，并已拓展至病理性近视继发脉络膜新生血管（pmCNV）适应症，糖尿病黄斑水肿（DME）也已进入优先审评，未来增长潜力较大。
研发进展顺利：公司研发费用持续投入，2018年Q3研发投入6378万元，同比增长106%，主要由于康柏西普在美国开展III期临床试验。公司专注于眼科、中枢神经系统、消化系统等领域的创新药物研发，已有多个品种进入临床阶段，未来有望丰富产品线。

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
收入（亿元）	278.6	294.5	337.2	385.8
归母净利润（亿元）	64.4	74.8	86.1	102.6
EPS（元）	0.96	1.11	1.28	1.52
P/E	41	36	31	26

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	90.33%	92.18%	92.79%	93.05%
净利率	23.11%	25.39%	25.54%	26.60%
ROE	10.79%	10.92%	10.95%	11.31%
ROIC	20.01%	18.90%	19.33%	19.66%
资产负债率	22.74%	19.48%	17.78%	16.47%

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流（亿元）	76.7	81.6	84.6	100.4
投资活动现金流（亿元）	76	418	0	0
筹资活动现金流（亿元）	-123	-224	-258	-308
现金净增加额（亿元）	720	1010	622	731