20210225-天风证券-老板电器-002508.SZ-收入增速持续上行_业绩符合预期_4页_745kb

老板电器（002508）总结

核心内容

老板电器在2020年度实现了营业收入和归母净利润的平稳增长，全年营业收入达81.36亿元，同比增长4.84%；归母净利润达16.74亿元，同比增长5.27%。其中，第四季度表现尤为突出，营收同比增长17.6%，归母净利润同比增长9.28%。

2020年第四季度房屋竣工数据出现回暖迹象，10-12月当月同比分别增长5.8%、3.1%和下降0.2%。公司厨电品类销售表现优于第三季度，且在吸油烟机和燃气灶市场占有率方面保持行业领先地位，分别为28.3%和25.8%。

公司积极进行渠道转型，线上市场增长显著，电商渠道厨电套餐零售额同比增长9.1%。尽管疫情对线下零售造成一定影响，但下半年有所回暖。工程渠道在Q1受疫情影响大幅下降，Q2-Q4同比回正，公司“老板品牌”在精装修渠道吸油烟机市场份额达35.0%，位居行业第一。

主要观点

• 收入与利润增长：公司整体收入和利润保持稳定增长，第四季度增速显著提升，显示公司运营能力较强。
• 渠道表现：线上渠道增长迅速，电商和工程渠道增速分别达32%和38%，显示出公司在多渠道布局上的成效。
• 产品竞争力：吸油烟机和燃气灶在市场占有率方面保持领先，体现了公司在厨电领域的竞争优势。
• 行业回暖：房屋竣工数据回暖，带动厨电销售增长，公司表现优于行业平均水平。
• 未来增长潜力：公司积极拓展洗碗机、蒸箱、嵌入式等新品，长期看有望增强厨房领域竞争力，巩固龙头地位。

关键信息

• 财务预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为16.74亿元、19.01亿元、20.52亿元，当前股价对应2020-2022年PE分别为21.9倍、19.3倍、17.8倍，维持“增持”评级。
• 财务数据：
  • 2020年营业收入为81.36亿元，同比增长4.84%。
  • 第四季度营收为25.1亿元，同比增长17.6%。
  • 第四季度燃气灶产销量同比增长26%，吸油烟机同比增长14%。
• 渠道占比：预计公司2020年第四季度零售和电商营收占比分别达36%和38%，工程渠道占比约22%。
• 财务比率：
  • 毛利率从53.52%提升至57.03%。
  • 净利率保持在20.58%左右。
  • ROE和ROIC分别下降至21.39%和115.89%。
  • 市净率从6.05倍下降至4.67倍，市销率从4.93倍下降至4.50倍，市盈率从24.83倍下降至21.85倍。
• 风险提示：
  • 原材料价格波动可能影响毛利率。
  • 行业竞争加剧。
  • 新品销售不及预期。
  • 业绩预告为初步测算结果，以年报为准。

投资建议

公司预计2020-2022年归母净利润分别为16.74亿元、19.01亿元、20.52亿元，当前股价对应2020-2022年PE分别为22.7倍、20.0倍、18.5倍。分析师维持“增持”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和增长潜力。

财务摘要

风险提示

• 原材料价格变动风险。
• 行业竞争加剧。
• 新品销售不及预期。
• 业绩预告为初步测算结果，以年报为准。